道明光学(002632)公司动态点评：反光材料主业迎来替代契机 新业务有望突破
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：龚诚/商艾华 日期：2020-07-10
事项：
2020 年疫情加速公司微棱镜型反光膜进口替代，外延业务量子点膜有望扭亏为盈，PC/PMMA 膜将实现放量。
国信化工观点：
(1)公司是国内反光材料龙头企业，业务范围不断扩大。公司是国内反光膜领军企业，是亚洲最大的反光材料基地。公司是做反光材料起家，通过募投项目和并购项目加速成为一站式解决方案供应商，近几年年均复合增速超过20%，公司产品结构持续改善，技术优势下，公司主营产品反光膜营收和毛利率持续上涨。
(2)公司反光材料围绕人车路展开，存量更换和进口替代打开增长空间。公司国内车牌膜市占率30%，增量市场每年有7.5 亿元市场需求，存量市场新型车牌推广有45 亿元市场；道路安全市场，公司作为国内唯一微棱镜型反光膜生产商，目前市占率10%，随着产品技术推广公司有望持续进口替代；个人防护市场，公司不断调整产品结构，向高端领域拓展。
(3)铝塑膜技术实现突破，疫情加速国内企业市场渗透。铝塑膜为锂电池封装用材料，下游市场主要为3C 消费电子和动力电池领域。国内铝塑膜进口依赖程度高，公司率先实现技术突破，当前年产能达到1500 万平，主要供给消费电子领域，当前公司已经进入天津力神等知名企业并实现稳定供货，疫情催生下国内铝塑膜国产替代迎来良机。
(4)收购华威新材料切入LCD 光学膜。公司当前拥LCD 增光膜年产能2500 万平。2020 年公司将扩大规模降低生产成本、引进韩系阻隔膜降低采购成本、通过优化工艺提高良品率，多方位优化调整业务下量子点膜有望扭亏为盈。
(5)PC/PMMA 膜性能优异，5G 时代有望成为手机主流背板材料。当前公司PC/PMMA 膜产品的年产能有1000 万平，主要目标客户为通达控股，智动力，锦瑞新材等知名手机后盖生产企业，预计今年将贡献业绩增长。
投资建议：
公司是国内光学膜行业龙头，当前国内车牌和道路反光材料迎来存量市场更换机遇，公司利用国内独有的技术优势加快进口替代，另外公司持续向铝塑膜、增光膜和PC/PMMA 复合膜等领域进行外延式拓展，新项目有望持续放量贡献业绩增量。预计公司2020~2022 年营收16.70/20.97/25.45 亿，归母净利润2.82/3.69/4.48 亿，EPS 为0.45/0.59/0.72，目前股价对应PE 为 21/16/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1、 公司产品成本中化工原材料占较大，原材料价格大幅波动影响公司业绩的风险。
2、 公司不断拓展新业务，包括收购华威新材料股权，公司规模大幅扩张存在一定经营管理风险。
3、 公司业务拓展新产品较多，存在新产品研发投产不及预期的风险。
4、 公司海外营收占比较大，海外疫情长时间持续影响公司出口的风险。
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