利民股份(002734)：代森与甲维盐景气推动中报超预期 持续看好公司价值
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2020-07-08
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1，2020 年7 月4 日，公司发布2020 年半年度业绩预告，预计归母净利润2.88-3.08 亿元，同比增长45%-55%，EPS 为0.77-0.83 元。
2，公司发布关于子公司重大项目投资的公告，拟投资建设新型绿色生物产品制造项目(包括年产500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素)、年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、年产12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10000 吨水基化环境友好型制剂加工项目。总投资额预计为147883.78 万元，建设周期为1-3 年。
分析判断:
代森与甲维盐景气带动中报业绩超预期。公司2019 年6 月完成收购威远，上半年威远并表带来业绩大涨。公司中报净利同比增长45%-55%，超市场预期，预计主要因：(1)草地贪夜蛾二季度防控形势严峻，甲维盐供需两旺，威远甲维盐销售高度景气；(2)印度代森锰锌名义产能占全球70%，疫情升级后封 城与5 月发布农药禁令，导致全球代森锰锌供给缩减库存见底，公司二季度代森锰锌销量环比显著增长，同时对原料成本控制得当，上半年主要原料乙二胺均价1.28万元/吨，同比下降15%。
新投资项目将大幅提升公司综合竞争力。公司投资近15 亿的新项目旨在巩固杀菌剂、杀虫剂及兽药的优势，并开拓新的利润增长点。多杀霉素是一种无公害高效生物杀虫剂，其兼具生物农药的安全性及化学农药的速效性，大面积推广后害虫不会迅速产生抗药性，且可较快通过光和土壤微生物降解，目前主要用于高经济附加值作物。生物农药代表了农药产业发展趋势，每年增速约10%。2017 年全球多杀霉素销量463 吨，价格约60 万美元/吨，预计未来在高效低毒农药发展趋势之下将具有广阔发展前景，即使保守以达产后价格150 万元/吨计算，公司500 吨多杀霉素达产后将增厚收入约7 亿元。泰乐菌素是可促进动物生长发育的抗生素，在养殖业治疗药物与饲料添加剂中广泛应用。截短侧耳素是生产泰妙菌素的前体，将为公司已有泰妙菌素产能提供配套。
威远甲维盐目前产能300 吨，市占率15%，500 吨新产能项目达产后市场地位将进一步巩固，受益草地贪夜蛾肆虐带来的病虫害防控升级行情。利民本部现有三乙磷酸铝产能5000 吨，主要用于欧洲葡萄园用杀菌剂，12000 吨技改项目产能释放无忧。1 万吨制剂加工项目符合公司发展高效低毒农药和制剂战略的规划，将体现公司品牌实力，增强终端客户消费粘性。
以该项目产品目前市场价格合理测算，全部达产后将增厚公司收入约16 亿元。
投资建议
维持此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.45/5.46/6.65 亿元，EPS 分别为1.20/1.47/1.79 元，目前股价对应PE 分别为12.90/10.51/8.63 倍。公司中报超市场预期，业绩持续快速增长，体现公司强劲的内生增长动力，此次近15 亿新项目建成达产后，公司综合竞争优势将进一步增强，利润规模再上层楼。持续看好公司投资价值，维持“买入”评级。
风险提示
新项目建设进度不及预期的风险。
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