宏川智慧(002930)：厚积薄发 业绩爆发前夜
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：丁一洪/卓乃建/洪奕昕/李承鹏 日期：2020-07-05
近期公司事件和观点 :1)价：提价，公司于2020年6月9日公告称，“今年年初至今，受新型冠状病毒疫情的全球化加剧影响以及国际原油价格持续大幅下跌影响，石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加，公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境，各类石化产品的新增仓储合同收取标准均有较大幅度的提升；如公司长三角区域从2020 年6 月起的特定期间内，对新签署仓储合同的客户提高甲醇、纯苯等石化产品的仓储费的收费标准，其中甲醇超期仓储费由原1.5元/吨/天调整为3 元/吨/天。”2)量：两个并购项目完成一个，公司目前常州华润、常熟华润股权收购项目已于6 月2 日公告完成工商变更登记，公告的长江石化股权收购项目正在进行，新增投资将强化公司在长三角地区的布局，提升公司在该区域的综合服务能力；3)量：两个在建项目投产一个，公司首发募投项目的在建项目已与4 月公告全部投产，我们预计2018 年并购的福建港能在建项目也将于年内投产，运营罐容相比去年将有较大的增长。4)3 月公布新一轮股权激励，公司2018 年上市之后，分别在2019 年、2020 年连续两年推出激励计划，立足建立、健全长效激励机制，深度绑定公司与核心员工的利益。
中长期因素厚积薄发，叠加短期低油价因素催化，公司迈入短、中、长期业绩爆发前夜。在2019 年运营罐容132 万m3的基础上，公司过去不到1 年时间，公告了3 桩并购并过会一笔可转债，在一个看似弹性不大的行业深度耕耘。3 桩并购目前有2桩已经完成工商变更登记(总计70.41 万m3)，其中6 月完成的并购案构成了重大资产购买。此项并购打高了整个上半年的财务费用，推测也是1 季度公司业绩负增长的原因，但是从2 季度末开始将对公司业绩产生积极影响。同时，2 季度有21.8 万m3的在建库容投产，全年我们预计会有31.8 万m3的在建库容投产，这在全行业几乎没有新增库容的情况下显得尤为珍贵。短期低油价环境大幅缩短了公司在建库容投产后出租率的培育期，也催化了现有库容的提价。自2 季度开始，公司进入了量价齐升的通道，即便我们不假设这个一直“并购式成长”的公司未来还会有新增并购，现有的规模和提价以及未来财务费用的下降都会让公司从现在起迎来短、中、长期业绩的爆发。除本报告之外，另可参见华西交运2019 年12 月深度报告：《化工品仓储行业壁龛市场龙头，并购式成长》。
管理团队稳定，激励政策持续。公司2020 年3 月14 日公告新一轮暨2020 年股票期权激励计划，调整后行权价约为10.35 元/股，继续深度绑定公司与董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术/业务人员的利益。公司管理团队的核心成员均已在公司任职10 年左右，管理团队长期稳定。公司2020 年股票期权激励计划已落地，相比2019 年股票期权及限制性股票激励计划，激励对象增至87 名，激励范围进一步扩大。此次激励计划以2018 年营业收入为考核基数，以营收增长率为考核指标，2020-22 年预设营收增长率指标分别为50%-70%、120%-150%、150%-180%。
并购式成长持续推进：1)构成重大资产购买的常州华润、常熟华润收购项目已公告完成工商变更登记；2)公告的长江石化股权收购项目正在进行。公司不但是石化产品第三方仓储行业中规模最大的企业，也是并购经验最丰富的公司。公司先后成功收购了太仓阳鸿(60.6 万m3)、南通阳鸿(47.5 万m3)、三江港储(24.13 万m3)、宏元仓储(1.05 万m3)、福建港能(38.83 万m3)和中山嘉信(6.16 万m3)。根据6 月的公告，常州华润、常熟华润股权收购已完成工商变更登记。长江石化股权的收购正在进行。
首发募投项目及2018 年并购的在建工程投运：首发募投项目已全部投运，福建港能项目也投运在即，2020 年全年罐容较2019 年将有较大提升。根据公司2020 年4 月27 日公告，公司首发募投项目“宏川仓储”(20.75 万m3)及自有资金建设项目“宏元仓储”(1.05 万m3)投入运营。2018 年并购的福建港能(38.83 万m3)仍在建设中，我们预计将于2020 年下半年开始分阶段投运。根据目前的市场情况，短期低油价因素确实有利于新增产能出租率的快速提升。
投资建议：我们的盈利预测不考虑已经拿到批文的可转债对公司的财务影响，在已公告并表的罐容的基础上，我们预计公司2020-22 年归属于上市公司股东的净利润分别约为2.6/3.8/4.5亿元，重申“买入”评级。如前述，公司各类石化产品的新增仓储合同收取标准有较大幅度的提升，同时产能相较去年有大幅提升，公司将迎来“量价齐升”。因此，我们上调盈利预测：2020-22 年营收由6.7/7.7/7.9 亿元上调至8.8/12.2/13.9亿元，同比+81%/+38%/+14%；2020-22 年实现归母净利润由1.8/2.2/2.5 亿元上调至2.6/3.8/4.5 亿元， 同比+81%/+42%/+21%,对应2020-22 年预测EPS 为0.60/0.85/1.02元，按照2020 年7 月3 日公司股票15.57 元/股的收盘价，对应的PE 分别26/18/15 倍，重申“买入”评级。
风险提示
安全生产风险；宏观经济下行风险。
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