机构强推买入 六股成摇钱树

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用友网络(600588)：64亿定增 聚焦革新云产品 打造中国SAP

类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨思睿 日期：2020-07-02

公司发布定增预案，拟募资不超64.3 亿元投向商业创新平台YonBIP 建设项目等；出售畅捷通支付股权并终止部分金融类投资项目。大力募资并战略聚焦云业务，瞄准高端市场，公司正向中国SAP 快速发展，维持买入评级。

支撑评级的要点

64 亿定增方案，首投YonBIP 创新性云产品。公司拟募资投向用友商业创新平台YonBIP 建设项目(46.0 亿)、用友产业园(南昌)三期研发中心(6.3 亿)和补充流动资金及归还银行借款(12.1 亿)。YonBIP 是募资投向大头，意义十分重要：(1)YonBIP 基于云原生技术架构，能够更高效的服务各类客户，同时基于中台方案研发效率提高；(2)上年推出的YonSuite 已在成长型企业客户群体中得到产品和技术验证，再推YonBIP向高端领域进发成功把握更大；(3)商业创新平台相比ERP 产品在第三方服务连接、生态构建方面具备新优势。

长期千亿收入目标，对标SAP 积极抢占高端市场份额。YonBIP 要重点突破的集团企业市场之前由SAP 等国外巨头占据。公司在预案中提出千亿营收的远期目标，意味着要乘国产化东风向高端市场挺进。

收缩科技金融版图，聚焦云主业。拟以2.98 亿元转让持有的畅捷通支付80.72%股权至关联方融联科技，并终止中关村并购母基金、友泰安财险等两项投资。主要原因是外部政策与监管变化，同时聚焦云主业，而作出战略性变化。YonBIP 平台后续的金融服务预计将以生态合作形式开展。

估值

假设2020 年H2 剥离支付业务，暂不考虑定增股本扩张，预计2020~2022年备考净利润9.3 亿、12.7 亿和16.5 亿，EPS 为0.37 元、0.51 元和0.66 元(上修3~18%)，对应PE 为118X、87X 和67X。公司云业务按PS 估值合理，并有望保持高速增长，行业机遇上佳，因此维持买入评级。

评级面临的主要风险

募资进展低于预期；研发转化不及预期；支付业务出售进度变化。