宝丰能源(600989)动态点评：布局内蒙 有望复制宁东项目
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：龚诚/商艾华 日期：2020-07-02
事项：
公司7月1日晚发布公告，拟以自有资金9.5 亿元与全资子公司夏宝丰能源集团烯烃二厂有限公司(出资0.5 亿元)共同在内蒙古乌审旗设立子公司。
国信化工观点：
1、公司在内蒙古乌审旗成立内蒙子公司，有望打造第二基地复制宁东项目。公司新设立的内蒙子公司同样处于富含煤炭资源的能化金三角地区，区位优势与公司目前所在的宁东基地基本相同。公司有望将目前宁东基地的煤制烯烃项目在内蒙地区成功复制，再造一个宁东生产基地。
2、宁东基地二期项目全面投产，强化煤制烯烃标杆项目。5 月底公司正式公布首发上市募投的煤制烯烃二期项目(焦炭气化制60 万吨/年烯烃)项目全面投产，烯烃业务板块中公司当前共具备120 万吨烯烃、400 万吨甲醇产能。其中二期项目的后段工艺中的甲醇制烯烃项目在去年10 月份已经投产，本次焦炭气化制220 万吨/年甲醇项目联合试车成功，产出合格甲醇。能够自制甲醇，意味着公司烯烃产品的原材料成本将大幅降低。
3、公司成本优势明显，不惧低油价时代下的竞争。公司作为国内煤制烯烃新标杆项目，其主营产品聚烯烃具有明显的成本优势。根据我们分析，即便是与石油路线和轻烃路线相比，公司的聚烯烃产品仍极具竞争优势，何况公司仍有降低成本的空间(自有煤矿仍将继续投产，光伏发电可以降低能源成本)。另外值得注意的是，煤制烯烃路线的固定资产折旧占比较大，公司现金流成本的优势更加明显。
投资建议：
公司宁东煤制烯烃项目作为新型煤化工标杆项目，综合成本优势明显，且二期项目全面投产后，成本端压力会有所降低。
目前公司三期项目即将进入建设阶段，以及公司后续规划了多个重要项目，本次进一步布局内蒙有望打造第二基地。我们看好公司进入了新一轮成长周期。由于受油价大幅下跌的冲击，公司Q1 业绩已经受到影响，但是后续公司自制甲醇装置投产后，盈利能力将得到有力恢复。我们维持之前的盈利预期，预计2020-2022 年归母净利润52.9/57.2/61.5 亿元，同比39/8/8%，摊薄EPS=0.72/0.78/0.84 元，对应PE=11.7/10.8/10.1，维持“买入”评级。
风险提示：
1)疫情影响聚氨酯产品下游需求持续低迷；
2)油价巨幅震荡导致石化产品盈利受影响；
3)新建项目投产速度低于预期。
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