TCL科技(000100)：LCD供需改善 AMOLED蓄势待发
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2020-06-02
韩系产能加速退出，大尺寸LCD 供需改善。近年来随着LCD 面板价格持续走低，以及本轮疫情冲击，LG、三星等海外巨头纷纷选择退出液晶赛道：2020 年1 月，LG Display 社长郑浩荣表示将在年底关闭位于韩国本土大尺寸LCD 面板工厂；随即，2020 年3 月底，三星宣布于2020年底关闭韩国汤井和中国苏州工厂的大尺寸面板线。随着韩系产能有序退出，以及海内外疫情逐渐受控，LCD 行业供需结构有望迎来边际改善。此外，鉴于业内再无面向LCD 的大型新增资本开支，过去数年高歌猛进的扩产节奏已成历史，行业生态平衡逐渐恢复。在此背景下，TCL 华星作为国内大尺寸LCD 头部企业，市场份额提升可期，增长潜力不容忽视。
T4 基地顺利量产，AMOLED 折叠屏、屏下摄像等新技术蓄势待发。2020年1 月1 日，公司宣布“武汉华星光电6 代柔性AMOLED 量产”。其曲面、可折叠屏相继实现品牌客户量产出货，意味着公司产品体系迈入更高台阶。2020 年4 月，董事长李东生表示：已进一步追加T4 基地投资，将350 亿资本开支增至390 亿，产能规模将从每月45K 增至48K，投资规模的增加，亦彰显出公司对其产品竞争力的充分自信。未来，随着T4 基地产能、良率爬坡有序推进，以及二、三期项目陆续落成投产，公司业绩将被显著增厚。此外其屏下摄像、mini LED、印刷式OLED等新品开发工作亦在稳步推进，为下一代显示技术的到来做足准备。
精细化管理助力公司降本增效。经过多年充分竞争，成本管控及精细化管理能力，现已经成为面板企业除技术研发之外的另一个核心竞争力。2019 年公司通过重大资产重组之后，对终端及配套业务进行剥离，明确半导体显示为核心的业务方向，其经营效率实现较大提升。2019年财报显示：其管理费用、人均收入、周转率等各项指标均明显改善。
今后，随着轻装上阵的TCL 持续推行降本增效的管理理念，其资源利用效率及盈利能力仍有进一步提升的空间。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。液晶面板在历经多年整合重塑之后，产能出清已趋近尾声，2020 年以来三星、LG 等传统巨头的淡出，进一步让从业者看到阶段性价格企稳甚至上行的可能性。
从市占率来看，TCL 华星作为国内大尺寸显示面板的头部玩家，可顺势承接部分订单转移；从盈利水平来看，如若未来价格企稳回升，其利润率亦将显著好转。此外，当前备受追捧的AMOLED、mini LED 等新兴显示技术路线，TCL 同样有着深厚储备，且部分产品已取得核心客户认可。随着各类新品的技术不断迭代、产能稳步提升、并拓展至更多终端用户，公司成长将再添动力。预计公司2020-2022 年实现归母净利润29.42、41.42、57.85 亿，当前市值对应PE 24.83、17.、12.63 倍，首次覆盖，给与公司买入评级。
风险提示：
1)韩系产能退出进度不及预期；2)疫情导致下游需求不及预期；3)新产能爬坡及产品良率不及预期；4)AMOLED 客户推广不及预期。
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