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周四机构一致看好的十大金股

证券之星 2020-06-04 14:43:26
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爱婴室(603214):复苏进行时 品类拓张和异地拓店带来长期看点

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张峻豪/冯思捷/曾光 日期:2020-06-02

事项:

公司发布《关于对外投资暨签订股权转让协议书的公告》,公司拟收购上海稚宜乐商贸有限公司(以下简称“目标公司”)100%的股权,本次交易对价为人民币5,500 万元。此外,今年以来公司开启异地门店扩张,通过近期对公司在深圳地区门店观察了解,整体在选址及管理上具备一定优势。

国信零售观点:整体来看,公司在渠道和供应链方面的优势明显。未来公司看点有三点:展店、自有商品的发展以及母婴产业链的延伸。当前公司在异地拓店和拓品类方面均实现了一定的突破。

公司在深圳地区首家店铺选址合理,门店sku 齐全,管理机制到位。深圳当前没有优势的连锁母婴店,母婴店仍处于起步阶段。当前深圳高素质的年轻户籍人口保持较高速成长,未来随着这类人口逐渐步入适婚适育年龄,对优质母婴连锁渠道的需求将快速增长。爱婴室通过多年的深耕,在上海地区已经形成了品牌效应。我们认为其供应链和渠道管理能力已经在核心一线城市得到了认可,其在上海地区的成功经验有望复制到深圳地区。

拓品类方面,公司核心消费群体与日本TOYROYAL 皇室玩具的目标客群高度匹配,可以产生直接协同效应。本次收购完成后,将会完善公司在玩具品类上的竞争力,并扩大公司线上销售渠道。

我们维持此前的净利润预测,预计2020-2022 年EPS 为1.74/2.44/3.10 亿元,对应PE26.9/19.2/15.1X。公司品牌、渠道和供应链优势明显,未来将在展店、自有商品以及母婴产业链上持续寻求突破,我们维持“增持”评级。

评论:

收购皇室玩具在中国的独 家代理销售权,提升玩具品类竞争力目标公司主营业务为日本TOYROYAL 皇室玩具在中国大陆地区的独 家代理销售,并拥有皇室玩具无限期的品牌代理及知识产权使用授权,其业务覆盖中国46 个城市,其销售渠道有母婴用品店、百货、商超系统以及各类线上平台(官方旗舰店、专营店、淘宝C 店、京东商城、考拉海购、亚马逊等)。

Toyroyal 皇室玩具于1916 年诞生于日本东京,主要生产与销售高品质的0~3 岁婴幼儿玩具,至今已经为全世界的宝宝提供了超过100 年的安全玩具。该品牌于2005 年正式进入中国市场,由上海稚宜乐商贸有限公司为中国地区总代理商,赢得日本公司的大力支持,双方合作在东莞成立生产工厂,通过严格测试,为中国市场提供品质及确认达到高安全标准的婴幼儿玩具。2019 年目标公司实现营收2063.34 万元,实现净利润79.44 万元。目标公司实控人向公司承诺2020/2021/2022 年税后净利润分别不低于350 万元/420 万元/504 万元。

根据中玩协的数据显示,2019 年中国玩具零售总额达到759.7 亿元,比上年增长7.8%,0-14 岁儿童人均玩具消费323.4亿元,同比增长8.0%。2019 年爱婴室玩具品类实现营收1.03 亿元,同比增长22.78%,收入占比为4.19%。

公司核心消费群体与日本TOYROYAL 皇室玩具的目标客群高度匹配,可以产生直接协同效应。中国0-3 岁玩具市场尚未形成专注于婴幼儿玩具的大品牌,销售比较分散,品牌集中度尚待提升,日本TOYROYAL 皇室玩具市场发展空间较大。经目标公司运营,日本TOYROYAL 皇室玩具已在国内母婴渠道和电商渠道建立并累积了一定的品牌影响力,本次收购完成后,将会完善公司在玩具品类上的竞争力,并扩大公司线上销售渠道。

爱婴室深圳门店选址合理,门店sku 齐全,管理机制到位爱婴室今年预计将在华南地区加大异地扩张力度,目前爱婴室深圳门店于2019 年12 月底开业,门店面积约300 平米。

1)从选址来看,店铺位于龙岗区大运地铁站附近的coco park 购物中心(购物中心距离地铁站约15 分钟左右的步行),距离深圳福田市中心约2 个小时。门店附近有较为成熟的社区,家庭单位相对较多。爱婴室位于商场3 楼,是商场唯一一家母婴店,同楼层大多为餐饮门店和儿童品牌服饰门店。

2)从品类来看,床品寝具和服饰配件的面积占比不到1/3,益智玩具面积占比约1/6,奶粉辅食面积占比约1/6, 其中奶粉面积占比约为一半,哺育用品面积占比约1/6,纸尿裤面积占比约1/6,剩下则为沐浴护肤用品。整体来看,门店奶粉品类较为齐全,品牌包括佳贝艾特、飞鹤、至初、合生元、美素佳儿、美赞成和雅培,同时,从辅食品类、沐浴护肤、哺育品类和纸品来看,sku 较为齐全。

3)门店管理来看,门店共约有5-6 位店员,一位店长、一位店助和3-4 位常规店员。店长是从上海派过来的,其他店员均为深圳当地招聘,店助相对较为年轻化。店员主动性较强,会主动询问消费者的需求。

整体来看,公司在深圳第一家门店的选址合理,门店sku 齐全,管理机制到位。 2018 年深圳户籍人口出生率为21.58%,为北京、上海、广州和深圳四个一线城市中最高水平,出生人口数量为10.59 万,仅高于上海地区。此外,深圳当前没有优势的连锁的母婴店,母婴店仍处于起步阶段。当前深圳高素质的年轻户籍人口保持较高速成长,未来随着这类人口逐渐步入适婚适育年龄,对优质母婴连锁渠道的需求将快速增长。

爱婴室通过多年的深耕,在上海地区已经形成了品牌效应,2019 年公司在上海地区的门店数量为106 家,收入达到11.70亿元,同比增长5.23%。我们认为其供应链和渠道管理能力已经在核心一线城市得到了认可,其在上海地区的成功经验有望复制到深圳地区。

投资建议:品类拓张,异地拓店取得一定突破,维持“增持”评级公司是华东区域母婴连锁龙头,在华东母婴市场已成为消费者认知品牌第一位。渠道方面,公司渠道质量优异,持续推进全渠道营销战略。线下门店均为直营,且70%门店位于大型Mall,线下渠道质量优异。去年公司围绕全渠道营销体系建设,继续加码线上投入,目前已构建并完善了APP、微商城小程序、门店到家小程序等电商入口平台,形成了线下和线上全覆盖的营销渠道。供应链方面,公司拥有自建供应链体系,物流中心二期预计于2021 年4 月投入运营使用,供应链优势有望进一步强化。整体来看,公司在渠道和供应链方面的优势明显。未来公司看点有三点:展店、自有商品的发展以及母婴产业链的延伸。当前公司在异地拓店和拓品类方面均实现了一定的突破:

异地拓店方面,公司在深圳地区首家店铺选址合理,门店sku 齐全,管理机制到位。深圳当前没有优势的连锁的母婴店,母婴店仍处于起步阶段。当前深圳高素质的年轻户籍人口保持较高速成长,未来随着这类人口逐渐步入适婚适育年龄,对优质母婴连锁渠道的需求将快速增长。爱婴室通过多年的深耕,在上海地区已经形成了品牌效应。我们认为其供应链和渠道管理能力已经在核心一线城市得到了认可,其在上海地区的成功经验有望复制到深圳地区。

拓品类方面,公司发布《关于对外投资暨签订股权转让协议书的公告》,拟以5,500 万元收购日本皇室玩具在中国大陆地区的独 家代理销售权。公司核心消费群体与日本TOYROYAL 皇室玩具的目标客群高度匹配,可以产生直接协同效应。

本次收购完成后,将会完善公司在玩具品类上的竞争力,并扩大公司线上销售渠道。

我们维持此前的净利润预测,预计2020-2022 年EPS 为1.74/2.44/3.10 亿元,对应PE26.9/19.2/15.1X。2017-2019年,公司Q1 归母净利润占比不到12%,因此疫情对公司短期虽有所影响,但母婴消费相对刚需,预计疫情后有望得到快速恢复,全年影响有限,且疫情有望加速行业洗牌,而公司在品牌、渠道和供应链方面优势明显,未来将在展店、自有商品以及母婴产业链上持续寻求突破,我们维持“增持”评级。

风险提示

1、 疫情反复;2、异地拓店成果不达预期;3、奶粉等纸尿裤等品类品牌商提升出货折扣等。

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