华友钴业(603799)：从钴业巨头到锂电材料领导者
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘岗 日期：2020-05-26
事件：公司2020年 5月 22日晚发布非公开发行 A股股票预案公告，拟募集资金不超过62.5 亿元，将扣除发行费后净额用于年产4.5 万吨镍金属量高冰镍项目(30 亿元)、年产5 万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目(13 亿元)、华友总部研究院建设项目(3 亿元)和补充流动资金(16.5 亿元)。同时公司推出第一期员工持股计划拟募集不超过2.32 亿元，全额认购此次非公开发行股票，限售期为36 个月；实控人陈雪华拟直接认购总金额不超过1.8 亿元，限售期为18 个月。
布局镍资源，完善供应体系。未来三年公司规划将全资的三元前驱体产能提升至15 万吨/年，合资产能提升至13 万吨/年，上述前驱体所需原料主要由公司提供，所需镍金属量将超过10 万吨/年。本次公司在印尼合资建设年产4.5 万吨镍金属量高冰镍项目，加上华越项目6 万吨镍金属量，将与公司三元前驱体产能相匹配，保障原料供应体系。
弥补三元前驱体产能缺口，卡位下游龙头客户供应链。本次募资建设的年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目主要用于生产高端产品，计划生产NCM 8 系2.5 万吨、NCM 9 系1.25 万吨、NCMA 1.25 万吨。公司根据未来市场需求提前布局相关产能，与下游龙头客户形成深度绑定关系。
员工持股计划和实控人参与认购，彰显信息。本次员工持股计划拟募资不超过2.32 亿元，涵盖董监高中及核心业务骨干等人员，存续期48 个月，限售期36个月；实控人陈雪华拟直接认购不超过1.8 亿元，限售期18 个月。这彰显了实控人和高管团队对公司长期高速发展的坚定信心。
从钴业巨头到锂电材料领导者。未来三到五年，随着三元前驱体产能的投产以及镍项目的建成投产，公司锂电三元材料以及镍金属板块的体量将超过目前的钴板块，公司业务结构将更加多元化，业绩有望实现逐年平稳增长。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别为197.2 亿元、217.9 亿元和228.7 亿元，归母净利润分别为9.8 亿元、12.5 亿元和14.3亿元，对应PE 分别为37 倍、29 倍和25 倍，维持“持有”评级。
风险提示：钴价格大幅波动风险、钴矿供应大幅增加的风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。
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