周大生(002867)：拓店望超预期 将迎婚庆旺季
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：于健 日期：2020-05-25
报告导读
市场担忧疫情对于珠宝等可选消费恢复进度，公司业绩全年承压。
我们认为公司低线为主的渠道结构恢复超出行业，全年维持拓店计划600 家超市场预期，同时19 年及20Q1 疫情压制的婚庆需求有望于下半年集中释放，我们认为公司20Q2 及下半年业绩有望超市场预期。
投资要点
核心观点：低线城市渠道恢复超过行业，加盟拓店速度有望超市场预期老店精细化运营与新店超预期拓张双轮驱动业绩增长:目前公司终端门店复工复产形式乐观，2020 年采用“保存量、拓增量”的门店运营战略，提高老店运营效率，维持全年600 家拓店目标不变，预计全年有望达到10-15%业绩增长。
产品结构边际改善明显，“一口价”黄金产品有望成为未来2-3 年利润主要驱动力
2019 年公司改革“一口价”黄金产品渠道利润分成机制，由3-5 元/g 转为按标价的3%收取贴牌费，有效提高产品边际贡献率。未来公司将进一步提高“一口价”产品推广力度，量价齐升驱动中期业绩增长。
行业方面，刚需婚庆需求有望于20 年爆发，同店改善可期双重利好抬高婚庆需求天花板：1)疫情期间压抑的婚庆刚需释放预期为公司业绩反弹提供坚实的需求端保障，520、521 等热门日期登记火爆提振市场信心；2)2019 因民间习俗推后的部分婚庆需求转移到20 年实现，下半年婚庆需求有望超预期，同店改善可期。
市场层级、区域经济特色、终端店铺模式决定公司业绩恢复相对优势与珠宝同业相比，周大生终端门店主要分布于受疫情影响小、结婚率更高的低线城市，且恢复经营更快的街铺模式占比高，具有业绩复苏的相对优势。
盈利预测及估值：维持“买入”评级，维持目标价27.2 元我们预计公司2020/21/22 年实现归母净利润分别为11.31/13.06/15.85 亿元，EPS 分别为1.55/1.79/2.17 元。参考行业平均估值，给予目标价27.2 元，给予“买入”评级。
催化剂：小非大比例减持结束
风险提示: 疫情反复、黄金价格下跌
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