食品饮料周报2020第22期：改革与消费复苏共振 鲜奶行业持续驱动
类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/黄瑞云/苏剑晓 日期：2020-05-27
核心观点：饮品行业进入旺季，继续重点布局差异化增长为主的新鲜乳制品龙头公司光明，看好国改驱动新鲜逻辑，以及提升利润率的持续空间。重点关注国企改革，光明、五粮液、汾酒等很多公司继续受益。再次强调2 季度改革和消费复苏共振，继续大力推荐非酒食品四小龙：金达威(辅酶Q10 以及维生素A 涨价)，晨光生物(叶黄素涨价及工业大麻)，金字火腿(调理肉制品放量及内外肉价差弹性人造肉)，还有来伊份(核心区域同店加速，放开加盟，董事长优化提升)。前期核心推荐的煌上煌，中炬高新，以及刚需肉制品公司双汇继续看好。港股关注澳优、维他奶国际等优势细分公司。国企改革是5-6 月的核心催化剂，各地都在大力推进国企改革，一季报和年报的时间窗口期后适合出改革激励政策。
继续看好白酒核心公司更加向五粮液、茅台、汾酒集中，据草根数据，目前餐饮复苏程度达到80%，白酒估值达到历史平均水平以上。整体来看新基建对白酒帮助很大，两会后拉动整体行业，对龙头公司拉动增速尤其有力，目前看核心公司今年业绩不下调，最核心推荐是低估值，全国化能力强，有国企改革的五粮液，对应我们预测的2020 年净利润，PE 估值26 倍。
金达威近期外资持续买入，第二代辅酶NMN 也值得期待。今年金达威辅酶 Q10 预计利润6 亿元以上，维生素 A 及 D3 利润 6 亿左右，品牌保健品利润1 亿以上。按照分部估值，20 年辅酶 Q10、维生素 A 及 D3 因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15 倍，品牌保健品按照30 倍，对应的20 年目标市值195 亿，目标价格为31.65 元，目前股价距离目标价格还有53%左右的空间，预计公司2020-2022 年EPS 为2.01、2.35、2.60 元。
晨光生物(叶黄素涨价，有望得大麻加工牌及入股虎邦辣酱照等，类似安琪酵母早期)是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性，今年给予公司估值27 倍。由于公司今年一季度业绩比较超预期以及叶黄素涨价使毛利率水平提升幅度较大，盈利预测将今年EPS 由0.50 元上调至0.52 元，目标市值上调至71.82 亿元，目标价格上调至14.03 元，预计公司2020-2022年EPS 为0.52、0.62、0.74 元。金字火腿(冻肉进口变为调理肉制品，人造肉肉制品电商大卖)继续看好。公司聚焦肉制品主业，2019 年以及1Q2020 业绩表现靓丽，并迈入未来调理肉质品以及植物肉市场蓝海，我们预计近几年将进入业绩快速发展期，预计公司20-22 年营收分别为7.7、12.8、18.2 亿元，净利润为1.8、3.2、4.6 亿元。考虑到公司调理肉制品行业和人造肉行业发力迅速，叠加品牌肉以及猪肉价差利润优势。预计净利润增速快于可比公司，可享受一定的估值溢价，我们给予20 年PE 为50倍，对应的目标价为9 元，对应市值为90 亿元。来伊份邀请王一博代言，当日销售过千万，通过来专送等业务，上海地区同店增长不错，预计四季度全面放开加盟，将供应链优势和渠道及APP 结合。经过经营思路调整，逐步走向正轨，随着品牌知名度提升，线下渠道拓展加速，规模效应逐步显现，预计公司21 年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22 年的收入分别为55.3、68.5、83.4 亿元，净利润分别为1.3、2.2、3.5 亿元，EPS 分别为0.39、0.66、1.02，考虑到未来三年公司复合增速超过50%和同类公司估值，给予21 年PE 为31 倍，21 年对应目标价为20.5 元。饮料的4 月社会零售数据显示也反弹很多，草根数据显示生鲜鲜奶(包括短保的牛奶和酸奶)增长很快，光明和新乳业非常受益(新乳业并购的夏进公司情况不错，说明鲜奶的空间和优势在放大)，鲜奶行业正在消费加速升级阶段。
市场表现及行业数据：5 月18 日-5 月24 日，食品饮料指数涨幅为-0.1%，申万一级子行业排名第2，子行业中调味发酵品(2.1%)、白酒(0.5%)、黄酒(0.4%)表现相对较好。4 月食品饮料相关社零数据中，烟酒类回升表现最为优秀，4 月烟酒类销售额同比+7.1%，环比+8.3%，而3 月同比-9.4%，升幅明显。餐饮行业降幅持续收窄，餐饮行业收入和限额以上企业餐饮收入4 月社零同比分别-31.1%和-27.9%，环比+25.9%和+29.5%。粮食食品类零售额同比+18.2%，饮料类零售额同比+12.9%，保持了较好的韧性。我们认为，从整体来看，随着疫情的恢复，以及复工复产的持续推进，改善势头有望延续下去。
风险提示：宏观经济下行风险、疫情带来的不确定因素、食品安全风险。
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