招商银行(600036)首次覆盖报告:科技赋能推动零售银行快速转型
类别:公司 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:郑嘉伟 日期:2020-05-25
科技赋能下零售之王的转型之路:招商银行是国内首家完全由企业法人持股的股份制商业银行,无控股股东及实际控制人,并且金融牌照优势明显。自成立以来,招商银行结合银行业务发展趋势以及自身发展特点,在30 余年间历经多次战略转型改革创新,成功打造为我国商业银行零售业务的龙头。
2005 年,招商银行正式提出“加快发展零售业务、中间业务和中小企业业务”。
2014 年,招商银行进一步深化“二次转型”,定位“轻型银行”,明确“一体两翼”发展战略。科技赋能下招商银行第三次转型“金融科技银行”。
资产负债结构优势明显:招商银行总资产、净资产均在上市全国性股份制银行中位居首位。负债端市场化程度高、成本优势显著。招商银行战略转型以来,净息差均处于股份制银行同业中的前列。其98%的资金来源于计息负债,市场化程度高,成本优势显著。招商银行零售业务发展迅速,高净值客户资产规模较大。依托高净值客户,招商银行贷款质量高,处于股份制银行前列,不良贷款率处于同业低位水平。得益于较低的不良贷款率、较高的资产质量以及较高的风险意识,招商银行拨备覆盖率不断提升,长期处于同业前列。
招商银行资本充足率和核心一级资本充足率均位于同业前列,为股份制银行首位。
零售业务是招商银行的护城河:招商银行盈利能力较强,ROE、ROA 均处于同业领先地位。贷款及垫款利息收入,是招商银行利息收入的最大组成部分。优势:一是息差高于传统对公业务;二是风险分散,不良贷款率低于对公贷款;三是客户黏性高,能为招商银行带来更多中间业务收入。中间业务优势明显,非息收入占比较高,长期处于上市银行的前列。同时,招商银行管理费用较高,长期位于股份制银行首位。主要由于,招商银行深耕零售业务所需投入较多,但同时从中获得较高收益率;并且招商银行大力支持金融科技创新,夯实科技基础,加大对IT 基础设施建设及研发人员投入。
盈利预测、估值与评级
预计公司2020-2022 年EPS 分别为4.25、4.92 和5.71 元,根据相对估值和绝对估值法,我们预测,2020 年招商银行的PE 合理区间在10-12 之间,PB在1.8-2.16 之间,对应合理股价区间为40.45 -44.39 元,给予“推荐”评级。
风险提示:业务转型带来的经营风险;监管趋严导致政策风险;疫情冲击带来的市场风险。