海格通信(002465)：四大业务齐头并进 精细化管理促盈利能力提升
类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李良/范想想 日期：2020-05-22
1．事件
公司发布公告，2019 年实现营收46.07 亿元，同比增长11.20%，归母净利5.19 亿元，同比增长19.32%，扣非归母净利3.51 亿元，同比增长54.31%，EPS 为0.23 元。2020 年一季度实现营收7.86 亿元，同比增长4.07%，归母净利3151.26 万元，同比增长1.36%，扣非归母净利-1579.67 万元，同比增长1.21%。
2．我们的分析与判断
(一)四大业务齐头并进，精细化管理促盈利能力提升
公司2019 年营业收入和归母净利润同比分别增长11.20%、19.32%，基本符合预期，主要原因在于公司聚焦“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务领域，务实推进各项经营管理工作，实现整体经营业绩稳步增长。
1、无线通信领域多点突破：继续巩固短波、超短波等存量业务的同时，积极拓展多模智能终端等增量市场，全年实现业务收入19.53 亿(同比+14.76%)，营收占比42.38%，毛利占比55.79%，成为对公司业绩贡献最大的板块。
2、北斗导航领域：紧跟机构用户对北斗三号终端的需求，重点突破北斗三号核心技术，掌握技术体制，研制芯片，同时布局新一代产品，积极拓展市场，取得成效明显，公司订单出现大幅增长，销量和产量分别同比增长13%和35%，实现业务收入3.56 亿(同比+13.09%)，毛利率提升5.06pct。同时，库存量同比大幅增加54%，预计2020 年业务收入水平持续增长可期。
3、航空航天领域：巩固军用同时，重点拓展民用。挂牌新三板子公司摩诘创新，分别与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同，并积极拓展民用飞行模拟器业务市场，因此业绩恢复明显，全年实现营业收入1.20 亿(同比+706.55%)，净利润512.77万元(同比+111.60%)，带动板块收入同比大幅增长57.09%。
4、信息服务领域，子公司海格怡创通过对通信网络工程建设、维护、优化和系统解决方案等不同业务类型和环节进行有效整合，继续保持市场竞争优势。全年实现业务收入20.01 亿，同比稳步提升3.17%。
5、费用管控合理，公司盈利能力提升。公司业务拓展卓有成效的同时，内部推进精细化管理，因此费用改善明显，期间费用率同比下降3.42pct，其中：销售费用率同比下降0.51pct，管理费用率同比下降2.53pct，财务费用率同比下降0.39pct，带动净利润率同比提升1.16 pct，公司盈利能力改善。
另外，2019 年扣非归母净利润同比增长较多，主要是2018 年公司非经常损益同比增幅较大所致：公司2018 年非流动资产处置、其他营业外收入等带来的收益相对较多，因此造成当年非常经常损益是往年同期的1.3 倍左右，而2019 年该科目回归正常(约1.6 亿元)，叠加利润方面实现19.32%的同比增长，因此扣非归母净利增幅明显。
根据公告，2020Q1 公司营收和归母净利同比分别增长4.07%、1.36%。期间费用率同比下降3.03pct，政府补助等非经常性损益带来收益4731 万。我们认为，公司生产经营有序，新冠疫情影响有限，回款多集中在Q4，全年业绩持续增长可期。
(二)北斗导航先行者，实现全产业链布局
2019 年，公司重点突破北斗三号核心技术，抢占北斗三号核心技术高地，率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，一是北斗芯片及核心模块方面，首发面向北斗三号应用的全频点覆盖的卫星导航高精度射频+基带全芯片解决方案；二是天线配套方面，全资子公司海通天线专业从事导航天线的设计、测试、研制、生产及服务，位于行业领域前端；三是终端产品方面，紧跟机构用户对北斗三号终端的需求，布局新一代产品。积极拓展民用市场，推出系列化智能穿戴设备及行业应用终端产品，已在多个行业客户中得到广泛应用。北斗三号在全球组网及芯片突破后，将在政府、行业和大众市场迅速铺开，释放巨大市场空间。公司作为北斗导航先行者，或将深度受益，全产业链布局的回报价值显著。
(三)5G 时代基站迎来井喷，蓄力公司运维业务国内5G 经过2019 年试商用建设，目前市场、技术、政策面驱动要素日臻成熟，5G 建设有望提速。5G 时代宏基站数量庞大，运维需求上升。根据工信部数据，截至2019 年底我国共建成5G 基站超13 万个，预计2020 年我国将建设超过60 万-80 万个5G 宏基站，提速明显。
子公司海格怡创是中国移动老牌运维承包商，通过对不同业务类型和环节进行有效整合，形成了跨技术专业、多网络制式、多厂家设备的全业务服务模式，报告期内继续保持在广州移动运维项目中的领先份额，中标广东移动5G 通信主设备安装和室内覆盖工程项目，成为广东移动5G 切片式网络搭建的核心服务供应商，迎来公司在“十四五”5G 建设和应用服务的良好开局。
(四)拓展民品市场，打开成长空间
航空航天领域积极开拓民用市场，与西飞、机构客户签署模拟器研制合同，拓展民用飞行器模拟器业务市场；抓住民航装备国产自主化机遇，拓展了北京大兴国际机场等战略客户，打破外国厂商垄断局面；在成都设立公司，主要为国际航空发动制造商GE、RR 等公司提供发动机零部件制造。
“北斗+5G”，依托高精度导航芯片，打造面向各种应用场景的高精度产品和服务，应用前景广阔；开辟北斗时空数据在智慧城市领域的应用，在广州市推广的国家级示范应用项目，已覆盖重点行业领域，后续可带来一系列的新业态，持续提供精准时空服务。
3．投资建议
预计公司2020 年至2022 年归母净利分别为6.64 亿、8.32 亿和10.71 亿，EPS 为0.29 元、0.36 元和0.46 元，当前股价对应PE 为42x、33x 和26x。
参照行业可比公司，公司有一定估值优势。公司四大业务齐头并进，具备高估值的北斗导航业务进入快速发展期，业绩增长持续性较强，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：军品需求落地不及预期；北斗民用市场发展不及预期；运营商网络优化市场竞争激烈。
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