绝味食品(603517)公司动态点评：抢时机加速门店扩张 抓机遇提升品牌形象
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/黄瑞云 日期：2020-05-21
行业洗牌加速，绝味逆势占位高势能店，预计全年开店速度加快。疫情期间，小品牌及夫妻店供应链、资金链较为脆弱，停业或破产较多，加速行业洗牌，相较于10 万+家门店的行业规模，绝味食品门店占比仅10%，开店空间还很大。今年公司在“跑马圈地、饱和开店”的基础上，开始进行渠道精耕，对所有门店渠道进行梳理分类，分为8 大类渠道和25 类子渠道，并针对不同渠道进行策略调整，今年开店重点在于逆市扩张高势能门店，夯实一二线城市。前期绝味的门店结构不均衡，高势能门店占比较少，疫情期间核心地段商铺新空出较多，公司鼓励加盟商到核心商圈和交通枢纽多拿店，并对加盟商进行补贴支持，弥补前期门店客流复苏的损失。
根据草根调研，4-5 月份公司开店速度快于去年同期，我们认为今年是公司扩张的好机遇，拿店成本普遍较以往低，前期忍受一段亏损期也是值得的，预计公司开店速度将高于去年，为明年收入增长保存实力。
发力线上保障单店盈利提升，新店装修多元化以提升品牌形象。Q2 疫情影响得到控制，各地区大面积复工，根据草根调研，绝的社区门店大部分回归正常营业，但交通枢纽店、核心商圈店、尤其是校园店复工略低于预期。疫情期间公司也做了方向调整，加强线上渠道来驱动单店盈利增长，门店的线上收入占50%+，以保障同店增速维持在3-5%水平。除了加快线上引流，公司也通过门店结构调整、不同渠道因地制宜等多种措施提升盈利水平。另外，公司新开的高势能门店装修也将趋于多元化、年轻化，同时升级产品和运营标准，使得消费者体验得到升级，不断提升品牌形象。
进入供应链管理驱动阶段，美食生态平台可圈可点。公司业绩已经经历了产品驱动和规模驱动两个阶段，开始步入管理驱动的阶段，在供应链管理方面，将样板工厂标准进行全面推广，自动化程度逐步提高，实现柔性供应链转型升级；在日常管理方面，实施精益管理、开源节流、降本增效，人均劳效显著提升。从公司战略发展来看，可分成三步，第一步是持续提高在鸭脖领域的市场占有率，第二步是进一步提高在休闲卤制品行业的地位；第三步是构建美食生态，打造一流特色美食平台，现在公司迈向第三步。绝味将供应链能力、培训系统、加盟及门店拓展系统等优势对外开放，通过新项目孵化、 投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”，致力成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。截至19 年底，公司已累计参投20 多家优质产业链相关公司，贡献收入超过4000 万元，为公司未来成长储备了动能，强化了盈利增长的可持续性。
盈利预测与投资建议：公司作为休闲卤制品龙头，渠道、产能、规模优势明显，门店扩张和供应链管理水平提高将增厚公司业绩，我们预计公司20-22 年营业收入为59.6/70.4/82.5 亿元，净利润为9.0/11.3/13.9 亿元，EPS为1.48/1.86/2.28 元，考虑到公司业绩保持稳定增长，可享受估值溢价，我们给予21 年35 倍，对应的21 年目标价为65 元，维持“推荐”评级。
风险提示：副鸭价格上涨压力，开店速度不及预期，同店增速下滑，食品安全问题等。
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