明阳智能(601615)重大事件快评：广东率先支持海风发展 地方龙头获益显著
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：方重寅 日期：2020-05-21
事项：
2020年5月6日，广东省能源局发布《广东省培育新能源产业集群行动计划(征求意见稿)》，拟扩大新能源产业规模，到2025 年规划5 年内增加新能源装机29GW(包含风电、光伏、生物质)，年均接近6GW，累计规模达到42GW；建成一批国家级技术研发中心、省重点实验室，在海上风电、光伏方面培育出具有国际先进水平的技术创新型龙头企业，把广东建设成为全国新能源应用示范区、产业技术和商业模式创新区。明阳智能作为广东省大力扶持的高新技术企业，5月14 日率先与广东省汕尾市人民政府签署了战略合作框架协议，双方将携手展开全面合作，利用明阳领先的海上风电技术及海洋能源整体解决方案优势，共同推进汕尾市海洋能源和海洋经济高质量融合发展，探索海洋经济发展的全新模式，共建海洋经济创新发展示范区。
国信电新观点：1)十四五期间重点培育扶持以海上风电为主的新能源产业，2022 年对省内海上风电给予适当补贴是符合产业政策方针的大概率事件。2)明阳智能是广东省最为核心的新能源装备制造企业，在海上风机的研发创新、产业投资、生产销售以及平价技术的探索均走在行业前列，目前公司占广东地区海上风电招标市场的40%-50%份额，预计未来10 年仍将是广东海上风电市场的领头羊。3)公司2020-2021 年获益于广东海上风电抢装潮，营收和业绩将翻倍式增长，夯实企业资产并带动产能提升，实现海上风机制造的规模化和成本下降。4)风险提示：公司首发限售6.49 亿股在2020 年1 月23 日解禁，短期可能对股价形成压力；新机型研发投运存在技术风险；我国当前的海上风电补贴政策到2021 年到期，如2022 年没有新增地方补贴政策，产品需求可能在2022-2023 年萎缩导致未来业绩不达预期；公司拟非公开发行不超过60 亿元，如果发行成功未来预期会对每股收益形成一定程度的摊薄。5)投资建议：由于海上风电国补退出政策明确，2020-2021 行业面临抢装潮，而2022 年地方性补贴政策未明朗，因此提高公司2020-2021 风电销售预期和盈利预测，同时下调2022 年风机销售预期，预计20-22 年归母净利润14.81/18.03/12.94 亿(前次预测10.12/11.92/14.58 亿元)，对应EPS 为1.07/1.31/0.94 元，对应当前股价PE 为11.0/9.0/12.6X，公司是2019 年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，拥有非常确定的业绩成长性，未来广东省地方补贴政策落地后，中期业务成长具有较大向上空间，提高估值区间15.00-17.66 元(前值13.33-15.77 元)，较当前股价溢价27-50%，维持“增持”评级。
评论：
广东或最早出台海上风电地方性支持政策 明阳智能为市场最大获益方之一广东省在2018 年已印发《广东海上风电发展规划(2017-2030)》，计划到2030 年之前本省建成海上风电30GW，因此广东省凭借得天独厚的海上风电资源，我们预计在2022 年开始接力中央补贴，对海上风电产业给予适当的地方性补贴，是符合战略性产业政策方针的大概率事件。
2018 年广东省在区域规划中已经明确指出，当地将全面贯彻落实创新、协调、绿色、开放、共享发展理念，遵循能源发展“四个革 命、一个合作”的发展战略，顺应全球能源转型大趋势，加快发展新能源和可再生能源，近期重点开发建设近海浅水区海上风电，根据技术发展逐步合理开发近海深水区海上风电，实现海上风电规模化、集约化、可持续开发，努力提高非水可再生能源电力消纳在全省全社会用电量中的比重。
根据风能资源分布情况，综合考虑建设条件、产业基地配套和项目经济性等因素，全省规划海上风电场址23 个，总装机容量66.85GW。包括：近海浅水区(35 米水深以内)海上风电场址15 个，装机容量9.85GW；近海深水区(35-50 米水深)规划海上风电场址8 个，装机容量57.GW，分布在粤东、粤西海域。
广东省计划以海上风电规模化开发带动风电装备及服务业发展，以龙头企业为依托实现全产业链发展，将广东省海上风电产业打造成具有国际竞争力的优势产业，提高研发制造水平和系统集成能力，最终更好地支撑海上风电规模化发展，形成产业发展良性循环。
2020 年5 月6 日，广东省能源局发布《广东省培育新能源产业集群行动计划(征求意见稿)》，再次强调计划扩大新能源产业规模，到2025 年规划5 年内增加新能源装机29GW(包含风电、光伏、生物质)，年均接近6GW，累计规模达到42GW；建成一批国家级技术研发中心、省重点实验室，在海上风电、光伏方面培育出具有国际先进水平的技术创新型龙头企业，把广东建设成为全国新能源应用示范区、产业技术和商业模式创新区。基于上述规划，预期十四五期间广东省将接力国补退出后的海上风电市场需求。
明阳智能作为广东省大力扶持的高新技术企业，5 月14 日率先与广东省汕尾市人民政府签署了战略合作框架协议，双方将携手展开全面合作，利用明阳领先的海上风电技术及海洋能源整体解决方案优势，共同推进汕尾市海洋能源和海洋经济高质量融合发展，探索海洋经济发展的全新模式，共建海洋经济创新发展示范区。
国补退出前海上风电抢装潮 带动公司2020 年海上风机出货量与业绩翻倍式增长2020-2021 年广东省海上风电抢装潮随着产能提速而超出原先预期，因此上调公司2020-2022 年的风机销售容量至5.8/5.9/4.7GW，其中海上风机销售1.4/2.1/0.74GW(未来如果广东省出台地方性补贴政策，可能会上调2022 年风机销量预期)。未来三年公司各业务板块主要业绩预测如下。
由下表可见，公司未来两年营业收入的快速增长主要来自海上风机销售容量和收入占比的大幅提升，海上风机拥有更高的毛利率(20%+)，销售单价相较陆上风电高出80-100%，因此可快速拉动公司毛利润的提升。随着毛利率改善和规模效应显现，公司制造利润占整体业绩的比例也逐步提高，从2019 年的11%提高到80%以上。
投资建议
由于海上风电国补退出政策明确，2020-2021 行业面临抢装潮而2022 年地方性补贴政策未明朗，因此提高公司2020-2021 风电销售预期和盈利预测，同时下调2022 年风机销售预期，预计20-22 年归母净利润14.81/18.03/12.94 亿(前次预测10.12/11.92/14.58 亿元)，对应EPS 为1.07/1.31/0.94 元，对应当前股价PE 为11.0/9.0/12.6X，公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，拥有非常确定的业绩成长性，未来广东省地方补贴政策落地后，中期业务成长具有较大向上空间，提高估值区间15.00-17.66 元(前值13.33-15.77 元)，较当前股价溢价27-50%，维持“增持”评级。
风险提示
公司首发限售6.49 亿股在2020 年1 月23 日解禁，短期可能对股价形成压力；新机型研发投运存在技术风险；我国当前的海上风电补贴政策到2021 年到期，如2022 年没有新增地方补贴政策，产品需求可能在2022-2023 年萎缩导致未来业绩不达预期。公司拟非公开发行不超过60 亿元，如果发行成功未来预期会对每股收益形成一定程度的摊薄。
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