机械行业研究-挖掘机：4月销量增长60%；预计5-6月增速超60%
类别：行业 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2020-05-13
事件
挖掘机4 月单月销量同比增长59.9%，1-4 月累计同比增长10.5%。
根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2020 年4 月纳入统计的25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品4.5 万台，同比增长59.9%；国内市场销量4.3 万台，同比增长64.5%；出口销量2055 台，同比增长0.9%。
1-4 月共计销售各类挖掘机械产品11.4 万台，同比增长10.5%；国内市场销量10.5 万台，同比增长9.3%；出口销量9408 台，同比增长25.7%。
评论
4 月国内大/中/小挖销量分别增长49%/65.1%/67.6%( 注：中挖口径： 20-30t)，占比环比变动+0.9pct/+2.4pct/-3.3pct。国内大/中/小挖1-4 月累计增长-1.3%/4.5%/13.7%，4 月国内大/中/小挖销量占比分别为12.1%/26.6%/61.3%，较3 月环比变动+0.9pct/+2.4pct/-3.3pct。我们认为小挖受人工替代等长期逻辑影响将长期保持高于行业平均的增速，同时我们看到中大挖占比环比提升，我们认为是由于4 月下游基建地产开工加速，投资增速进一步修复的原因。
三一重工受产能限制，4 月份额下滑略有下滑，市占率24.2%；国产龙头增速仍高于行业。根据公司官网，4月三一产销均过万，销量同比增长63%。但由于之前消耗了库存，产能受限，市占率略下滑至24.2%，位居国内第一，1-4 月市占率25.6%。徐工4 月销量大增86%，市占率16.7%排名第二，1-4 月市占率16.9%(较2019 年全年提升2.8pct)；卡特彼勒4 月市占率为9%，持续下滑，已经低于4 月山东临工的9.4%。我们认为，在海外疫情的影响下，外资品牌受到供应链等层面的影响更大，为国产品牌市场份额持续提升提供了机遇。2020 年一季度国产品牌市场份额达到69%，行业龙头的增速仍将高于行业，集中度仍有提升空间。
基建支撑挖机销量，从核心零部件排产预计5-6 月仍保持较高增长。(1)3 月中下旬以来，各地基建项目加快开工，项目赶工期加大了对工程机械设备的需求，4 月主要龙头企业开工率好于过去几年同期水平，部分下游设备开工率创同时期历史新高。(2)2020 年专项债发行速度大幅提前。2020 年1-4 月发行新增专项债金额合计12239 亿，从新增专项债用于基建项目资金占比来看，Q1 用于基建的专项债发行金额为8466 亿元，占总金额比例为78.2%；而2017 年至2019 年投入基建极项目的专项债占比分别为31.2%、22.7%、34.1%。5 月6日，再新增1 万亿专项债额度，今年累计已下达2.29 万亿额度，同样重点投向交通、市政等基建领域，并力争5 月底发行完毕，迎来发债高峰期。4 月底，基建领域公募REITs 正式启动，将通过市场化盘活百万亿量级的基建存量资产，拉长工程机械景气周期。(3)根据核心零部件厂商4-5 月的排产，结合3 月主机厂库存消耗，预计5-6 月挖掘机销量仍保持同比高速增长，我们初步预计增速在60%以上。
投资建议
持续重点推荐挖掘机产业链中主机龙头和零部件龙头三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科，看好艾迪精密。三一重工、徐工集团分别位居国内挖掘机内资品牌前2 名，2019 年业绩创历史新高，一季度业绩下滑在市场预期之内，二季度较一季度业绩环比大幅提升。挖掘机销量、开工率、专向债加速发行、上游零部件排产等信息相互印证，下游需求十分火爆。龙头公司强者恒强，市占率提升，周期也有望弱化，继续首推挖掘机产业链——三一、徐工、中联。零部件方面，恒立液压、艾迪精密为挖机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压马达等，具有良好的成长性，并且在海外疫情影响下，零部件的国产化率将加速提升。
风险提示
基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控不及预期风险、汇率风险、海外疫情影响超预期风险。
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