食品饮料行业2019年报及2020Q1季报总结：短期业绩风险逐步释放 需求稳步回升 做时间的朋友
类别：行业 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2020-05-13
基本结论
白酒：疫情影响逐渐释放，板块分化加剧。收入受疫情影响承压，龙头稳定性凸显。利润端板块分化加剧，高端、次高端实现正增长，毛利率、费用率改善，盈利能力增强。疫情背景，现金流量表表现不佳，回款受一定影响。
目前两会召开、学生开学等积极信号持续释放，高端白酒消费已恢复7 成左右，次高端恢复6-7 成，其他恢复5-6 成，有望在中秋全部恢复。结合需求端改善及估值性价比，首推五粮液、今世缘、泸州老窖。
乳制品：一季报分化明显，二季度首选奶粉，重点关注液奶的边际改善以及奶酪的持续高增长。疫情对乳制品板块短期影响较大，20Q1 收入、利润实现双降(收入同比下降10.6%，净利润同比下降59.5%)。各细分板块分化明显，奶粉刚需属性凸显，液奶送礼属性得到明显压制，奶酪家庭餐饮+零售需求双释放。二季度投资策略方面，我们首选奶粉，重点关注液奶的边际改善以及奶酪的持续高增长：1)国产奶粉市占率提升逻辑得到强化，从确定性角度建议首选国产优质品牌；2)自饮需求逐渐释放，叠加消费回暖，二季度重点关注龙头乳企的边际改善；3)奶酪零售需求爆发，疫情下家庭烘焙模式有望加速渗透，看好二季度妙可蓝多奶酪棒的持续放量。
调味品：疫情影响有限，行业加速洗牌。餐饮消费受疫情压制，家庭消费多元化趋势明显。龙头市场调整能力更强，疫情将加速行业洗牌。毛利率提升+销售费用率下降，疫情期间净利率不减反升。建议重点关注调味品两大龙头企业，两强并未因疫情调低20 年业绩目标，我们认为疫情仍属短期影响，长期我们更看好疫情全面提升行业应对系统性风险的能力，加速行业集中度提升，当前重点关注。
啤酒：疫情不改结构升级，行业加速恢复。产量大幅下跌，收入短期承压。
毛利率微增+销售费用率提升，净利率承压。疫情好转+旺季来临，啤酒行业全面恢复。长期来看，结构升级和利润改善仍是行业增长的核心动能，各公司为优化产品结构而对应的相关工作并未完全结束，建议重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的青岛啤酒等公司。
风险提示：宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险/行业竞争加剧/食品安全风险等。
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