鹏鼎控股(002938)：新冠疫情导致业绩短期承压 不改长期成长逻辑
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：吴吉森 日期：2020-04-09
2019 年业绩符合预期，新冠疫情不改长期成长逻辑。
公司发布2019 年财报：2019 全年实现营业收入266.15 亿元(+2.94%)，归母净利润为29.25 亿元(+5.54%)，符合我们预期。我们认为公司作为A 客户PCB 第一大供应商，短期内或受疫情影响较大，但是长期来看，公司在SLP、LCP 天线以及汽车PCB 板的布局符合产业长期发展趋势，有望凭借着优秀的管理和技术实力实现持续稳健增长。考虑到新冠疫情影响(疫情成本支出以及需求下滑导致的产品价格压力)，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为31.73(-6.61)/37.18(-6.57)/43.98 亿元，对应当前PE 估值分别为23/20/17 倍。下调评级至“推荐”评级。
财务数据持续优化，受疫情影响Q1 营收有一定下滑，预计后期逐步改善。
分业务来看，受全球手机出货量下滑影响，公司通讯类用板实现营收198.98亿元，同比下降2.54%，但受益于AirPods 及可穿戴类产品的推动，消费电子及计算机用板类产品实现营收67.04 亿元，同比增长23.59%。疫情对于手机出货量有一定负面作用，但预计iPad 以及笔电等产品有较好的增速，因此板块间的增速今年仍会维持分化；财务数据方面，2020 年公司资产负债率为31.28%(-3.33 个百分点)，应收账款周转率78 天(-5 天)，存货周转天数为38 天(-4 天)，均处于历年最好水平。全年来看，我们认为尽管受疫情影响公司Q1 营收有一定下滑，但是随着SE2 的量产及2020 年下半年新机的发布，公司营收将逐季得到改善。
新冠疫情因素不改长期成长逻辑，持续看好公司广阔发展空间。
新冠疫情短期内对手机出货有一定影响，但并不会改变5G 手机换机潮大逻辑，5G 手机对于PCB 精度、密度以及可靠性有着更高的要求，缩小体积和提高性能是行业发展的必然方向。公司技术研发实力十分优秀，并且客户、产品卡位优势明显，预计公司大客户SLP产品单价和份额仍将持续提升，SLP在安卓端也会持续渗透，公司将深度受益；LCP 天线方面，公司今年有望为大客户供货一款LCP 产品，LCP 天线满足5G 时代对于高频高速的传输要求，预计未来将成为手机天线的主流技术路径。我们认为在公司LCP 天线、SLP等技术上拥有明显优势，叠加汽车智能化大趋势，未来长期发展空间广阔。
风险提示：疫情导致下游需求不及预期；公司新产品研发风险；疫情持续导致整体手机销量不及预期。
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