天坛生物(600161)：公司业绩稳健增长 血液制品需求旺盛
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：崔洁铭 日期：2020-04-07
天坛生物发布2019年度报告：2019 年公司实现营收32.82 亿元，同比增长11.97%；实现归母净利润6.11 亿元，同比增长19.94%；实现扣非净利润6.10 亿元，同比增长20.63%。
整合后规模效应显现，终端覆盖持续提升。2019 年公司毛利率49.85%，同比增长2.67pct；净利率27.25%，同比增长2.14pct。销售费用率7.05%，管理费用率10.60%，财务费用率-0.68%，分别同比+0.25pct、+0.36pct、-0.31pct，期间费用率控制良好。2019 年公司覆盖终端总数达到15114 家，同比增长28.3%，其中药店覆盖5017 家，同比增长36.11%；进入标杆医院31 家、重点开发医院52 家，已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端。
采浆规模行业领先，研发管线顺利推进。2019 年公司浆站总数达到58 家，其中在营浆站52 家；全年发展新献浆员12.29 万人，同比增长9.15%；全年实现采集血浆1706 吨，同比增长8.8%，浆站数量和采浆规模均处于行业前列。子公司成都蓉生新建永安基地，子公司上海血制新建云南基地，未来两个千吨级生产基地顺利建成并投产后，公司生产规模将进一步扩大。研发管线方面，子公司成都蓉生狂免获批，人凝血酶原复合物完成临床试验，层析工艺静丙、注射用重组人凝血因子Ⅷ和人纤维蛋白原等有序开展Ⅲ期临床试验。
盈利预测：疫情驱动下血液制品需求旺盛，行业整体景气度提升，公司采浆规模行业领先，整合后运营效率显著提高，随着公司凝血因子类新产品不断上市，产品结构有望改善。预计公司2020-2022 年EPS分别为0.74 元、0.85 元、0.98 元，对应PE 分别为49X、42X、37X。首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：产品降价风险，产品研发及市场推广不及预期等
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