万华化学(600309)：业绩短期下行不改长期成长性 夯实基础等待冬去春来
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：陈建文 日期：2020-04-03
投资要点
事项：
公司发布2019年年报，全年营收680.5亿元，同比降6.6%；归母净利101.3亿元，同比降34.9%；总资产968.7亿元，同比增11.3%；归母净资产423.6亿元，同比增11.3%。公司基本每股收益3.23元；每股净资产13.49元。符合业绩预期。
平安观点：
受市场环境影响，业绩短期下行：受石油化工产品价格下行和国际贸易 摩擦升级等因素影响，公司业绩有所下滑。2019 年公司MDI 价格同比跌20%以上，石化板块主要产品价格同比降10%-30%不等。虽然公司原材料纯苯和液化气等也随着油价而下跌，但跌幅远不及产品价格跌幅，导致2019年公司的毛利率有所下行，其中聚氨酯业务从50%降低到41%。
夯实基础，短期业绩下行不影响长期成长性：报告期内公司各项业务发展稳健，完成了万华化工吸收合并、收购瑞典化学和康乃尔聚氨酯、磁山全球研发总部启用、烟台园区30 万吨TDI 投产、启动福建生产基地项目等重大战略行动。技术开发方面DIB、MIBK 等自主研发产品成功投产，尼龙-12 和柠檬醛产业链开启产业化进程，聚醚胺等新产品中试开车成功，公司技术实力不断提升。短期市场环境的变化并未影响公司的产业扩张和技术创新的步伐，长远来看公司的发展潜力仍然很大。
盈利预测和投资建议： 结合市场环境和公司经营计划， 我们调整2020-2021 年业绩预测并新增2022 年预测分别是98 亿元(原值120 亿元)、132 亿元(原值140 亿元)和169 亿元，EPS 分别为3.11、4.19 和5.39 元，PE 分别为13.6、10.1 和7.8 倍。MDI 是技术壁垒很高的行业，公司作为MDI 和石化行业龙头，技术创新能力突出，短期业绩下行不改长期成长性。维持公司“推荐”评级。
风险提示：1)下游 行业增速下滑；2)竞争加剧影响盈利；3)疫情继续恶化影响公司业务；4)中东原料供应如不稳定，将影响企业运行；5)项目进展不及预期；6)新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。
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