康尼机电(603111)年报点评：剥离龙昕再出发 轨交和新能源车业务前景光明
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：范益民 日期：2020-04-03
投资要点：
轨道主业发展良好，归母净利润大幅增长：龙昕科技已于2019 年10 月剥离出上市公司。除龙昕科技外，公司今年实现营收33.6 亿元，同比增长18.2%，其中轨道主业营收26.8 亿元，同比增长28%。截至报告期末在手订单金额为40 亿元，同比增长8%，其中门系统业务营收23.2 亿元，同比增长30.2%；新能源汽车零部件业务受产业补贴政策退坡影响，实现营收3.4 亿元，同比下降20%。公司销售毛利率为34.6%，同比增长5.1pct，其中门系统业务毛利率为39.1%，同比增长3.2pct。公司实现归母净利润6.5 亿元，较上年同期增加了38 亿元，大幅增长原因：一是公司轨道交通主业保持良好稳定增长；二是本年出售龙昕科技股权产生投资收益3.9 亿元；三是去年同期计提大额预计负债及坏账准备10.7 亿元以及计提商誉减值22.7 亿元。
轨交市场保持市场领先，加快海内外新能源公交车门系统市场布局：
公司在城轨市场传统劣势区域获得新项目；高速车市场成功进入400km/h 高速动车和250km/h 标动平台，获得160km/h 集中动力动车组较大份额批量订单；闸机扇门模块产品新造市场获得1 条新线订单；城轨连接器获得唐山车辆厂、长春客车供应商资质，存量订单较去年获得明显增长。公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)在国内既有市场占有率持续提升的基础上，进一步加快了国内公交车的市场布局以及海外新市场的开拓。2019 年公司境外营收同比增长38.3%，毛利率同比增长17.6pct，公司成功获得国内多地区销售订单及保加利亚、韩国等国家公交市场的出口业务订单。
轨交景气度向上，公司核心竞争力较强：轨道交通作为国家重要的基础设施，是当前新基建重要投资方向。各级地方政府把轨道交通建设作为稳增长的重要举措，把城市综合交通体系作为推动新型城镇化建设的重要内容。预计城轨市场需求保持增长，动车组市场需求保持稳定。公司依托国家级技术中心优势，建立了完善的技术创新体系，在轨道车辆门系统方面拥有多项核心原创技术，具有较强的轨道交通业务核心竞争力。
给予“增持”评级。预计公司2020-2022 年营业收入分别为41.3 亿元、50.1 亿元、59.9 亿元，归母净利润分别为4.41 亿元、5.80 亿元、7.7 亿元，对应当前股价，动态PE 分别为16、12、9 倍。考虑轨道交通行业良好的发展前景以及龙昕科技已剥离出上市公司，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济和政策变化风险；城轨建设不及预期风险；行业竞争加剧致盈利能力下降风险；股权分散，经营控制权易主风险等。
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