华兰生物(002007)：华兰疫苗引入战略投资者 未来发展空间值得期待
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅/齐震 日期：2020-03-27
事件：3 月26 日，公司公告，公司股东香港科康拟以华兰疫苗138亿元的整体估值作为定价依据，转让其持有的疫苗公司15%股权，其中高瓴骅盈受让疫苗公司9%股权，晨壹启明受让疫苗公司6%股权，公司拟放弃对上述股权的优先受让权。
点评：华兰疫苗是公司与香港科康共同投资设立的公司，其中公司持有华兰疫苗75%股权，香港科康持有华兰疫苗25%股权。香港科康直接持有公司13.15%股权，且与公司同受安康先生控制，因此，本次交易构成关联交易。根据公司公告，华兰疫苗是我国最大的流感疫苗生产基地，同时也是国内首家、全球第五家通过流感疫苗WHO 预认证的企业，产品质量行业领先。根据中检院数据披露，2019 年华兰疫苗三价和四价流感疫苗批签发量分别为419 万和836 万人份，占据国内流感疫苗主要市场份额。根据年报披露，2019 年华兰疫苗实现营业收入10.43 亿元，同比增长30.77%，净利润3.75 亿元，同比增长38.92%，业绩快速增长。在本次交易中，华兰疫苗整体估值作价138亿，以2019 年净利润3.75 亿元测算，对应PE 约为37 倍；以2020年预计净利润8.0 亿元测算，对应PE 约为17 倍。本次华兰疫苗引入战略投资者，预计未来有望借助其资源优势，加快外延并购及研发管线拓展，促进公司长期快速增长。
疫情有望带来流感疫苗市场扩容，四价流感疫苗业绩弹性可期。每次疫情过后，往往都会迎来国内流感疫苗市场的大幅扩容。复盘SARS疫情，在SARS 疫情切身教育及国家政策导向下，我国流感疫苗市场在2003 年迎来高速增长，其中广州市流感疫苗销量达到29 万支，同比增长242%。复盘甲型H1N1 流感疫情，国内生产企业在相关部门的指导下加大流感疫苗生产，普通民众对流感疫苗的接种意识也大幅提升，2010 年国内流感疫苗批签发量达到5048 万人份，同比增长50.6%。2019 年我国流感疫苗批签发量为2782 万人份，同比增长92.3%，对应市场规模约20 亿元，其中四价流感疫苗批签发量为971万人份，市场占比34.9%；但根据中检院与国家统计局数据测算，我国儿童型和成人型流感疫苗的接种率仍仅为5.69%和8.82%，远远低于美国接种率。目前我国流感疫情已经连续三年高发，民众的流感疫苗接种意识不断强化；而本次新冠肺炎疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度，从而使我国2020-2021 流感季的流感疫苗市场需求大幅提升。华兰疫苗作为国内最大的流感疫苗生产基 地，有望充分享受市场扩容带来的红利，预计其四价流感疫苗2020年销量有望继续维持快速增长。
投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为28.8%、19.6%、14.5%，净利润增速分别为36.3%、20.1%、13.9%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。
风险提示：产品价格波动风险，疫苗放量不及预期，产品安全性风险，疫情控制不及预期等。
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