博迈科(603727)：为何博迈科是全球海工产业链转向中国的排头兵
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：倪正洋/梁美美/丁逸朦 日期：2020-03-24
复盘：本轮FPSO 产业转移始于2015 年，源于中国海工企业的经济性、安全性和融资优势。在15-16 年油价低谷期，新加坡、韩国、巴西等国船东出于经济性、安全性等考虑，将在建FPSO 转向中国，博迈科、海油工程等国内海工企业出色完成了FPSO 在建项目，并进一步承接了FPSO 产业链的转移。
产储错配引领油气开发走向深海，FPSO 领衔海工市场复苏。2009-19 十年间，陆地和浅海新增常规油气资源减少，国际天然气和原油储采比下降。2018 年深海石油约占全球石油资源量19%，2017 年深海石油产量仅为全球石油产量9%，产储错配为深海油气资源开发提供了广阔空间。FPSO 适合深海油气资源开发，占全球海工生产装备投资额的20%，2019 年全球签订的FPSO 订单达14 艘，接近2014 年前高峰，FPSO 项目正领衔全球海工市场的回暖。
经济性提升助力FPSO 摆脱周期波动，中国成为全球FPSO 承建中心。纵观FPSO 近20 年的三轮周期，产业链转移、油轮改装、标准化生产及总包方运营四大转变的核心逻辑都指向经济性提升，其中产业链转移最为关键。随着FPSO 经济性的提升，预计未来油价或将成为FPSO 强供需逻辑下的次要矛盾。
中国在15-16 年油价低谷期承接了全球FPSO 产业链转移后，在上部模块建造市场份额逐渐提升，并占据了当前73%的FPSO 船体建造、改装市场，成为当前FPSO 的承建中心。
博迈科：核心实力增长助力公司成为FPSO 产业转移排头兵。公司参与 FPSO模块建造已有十余年历史，业务逐渐向详设、调试和总装等高附加值环节扩展。
SBM 和 Modec 是全球FPSO两大龙头总包方，公司从07 年开始与Modec 合作了 MV18、MV29、MV30 等多条FPSO 上部模块订单，2020 年1 月公司与SBM 签署1.31 亿美元FPSO 订单，内容包含详设、建造、调试和总装全部环节。业务纵向深化及绑定优质大客户帮助博迈科成为FPSO 产业转移排头兵。
盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年业绩为1.50 亿元、2.07 亿元、3.01 亿元。公司作为专业模块EPC 业务的领先企业，服务全球市场，在FPSO产业链转移、LNG 大额订单释放、公司核心实力与产能逐渐提升的背景下，给予公司2020 年35 倍估值，对应目标价21.37 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动风险；项目预算风险；市场竞争风险；汇率波动风险。
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