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上汽集团(600104)：PB创历史新底 股价修复有空间

类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：彭勇/吴鹏 日期：2020-03-24

事件：近期上汽集团股价持续下跌，3 月以来跌幅达20.3%，今年以来跌幅达25.8%。截至3 月23 日，公司股价17.7 元，对应PB 0.85 倍。

新冠疫情抑制汽车消费，上汽销量下滑股价显著下行受此次新冠疫情影响，汽车行业销量显著下滑。据中汽协数据显示，1-2 月国内汽车销量223.8 万辆，同比下滑42.0%。上汽集团销量表现弱于行业，1-2 月销量44.8 万辆，同比下滑54.1%。在此背景下，整车股股价持续下行，其中：今年以来上汽集团股价跌幅为25.8%，广汽集团(跌幅14.0%)、长城汽车(跌幅11.9%)、长安汽车(跌幅4.3%)、吉利汽车(跌幅33.5%)均出现不同程度下跌。对比而言，此轮上汽集团股价跌幅在整车股中排名靠前，仅次于吉利汽车，且当前PB 0.85倍，亦明显低于广汽集团(PB 1.30 倍)、长城汽车(PB 1.31 倍)、长安汽车(PB 1.06 倍)、吉利汽车(PB 1.76 倍)。

上汽0.85 倍PB 已破历史新低，08 年金融危机PB 谷底为0.87 倍回顾上汽历史估值，上一轮PB 底部出现在2008 年金融危机期间的0.87 倍，当前公司PB 已至0.85 倍，创历史新低。我们认为，当前上汽股价表现虽事出有因，但确有低估，理由包括：1)2008 年金融危机期间，公司PB 于2008年11 月4日触及谷底0.87倍，彼时公司2008Q4业绩亏损15.7 亿元，首次单季度亏损，为历史业绩最差值。当前公司业绩虽有承压，但明显好于彼时。2)2008 年公司ROE 仅为1.9%，2019 年ROE 预计约11.0%，明显好于彼时。因此上汽此轮情况明显好于2008 年金融危机时期，但PB 却低于彼时低点，股价存在低估。

拨云见日会有时，疫情过后汽车消费将显著回升尽管此次疫情抑制了阶段性的汽车消费，但延迟消费终会到来，且疫情导致居民对保有汽车的必要性有重新认识，或将导致首购需求显著提升。叠加汽车行业景气度低迷持续3 年之久，行业自有周期，景气复苏已在路上。我们认为，2020 年下半年开始汽车行业景气度边际改善是大概率事件，叠加当前上汽PB 触历史底部，未来股价修复空间值得期待，且公司历来高分红，当前股息率达7.1%，极具配置价值。因此我们判断，当前或为上汽“黄金坑”，建议重点关注。

盈利预测及估值

预计公司2019～2021 年EPS 分别为2.19 元、2.06 元、2.44 元，对应PE 分别为8.1 倍，8.6 倍，7.3 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：汽车行业景气度不及预期；公司销量不及预期。