长城汽车(601633)：长城汽车收购通用泰国制造工厂 国际化战略继续推进 建议“买入”
类别：公司机构：群益证券(香 港)有限公司研究员：沈嘉婕日期：2020-02-20
2 月17 日，长城汽车官方发布消息，长城汽车将收购通用汽车泰国罗勇府制造工厂，交易计划在2020 年底完成。长城汽车国际化布局再下一城。
根据公司更新的股票与期权激励计划，公司2020-2022 的销售考核标准对应增速分别为+5%、+9%和+12%；净利润考核标准预计对应增速分别为+11.7%、+6.4%和+10%。在当前市场环境下，公司激励计划考核标准的设置和产能扩张的举措体现了公司对扩大销量、提升市占率的信心。我们预计公司2019、2020 和2021 年净利润分别为42 亿、47.4 亿元和52.8 亿元，YOY分别为-19%、+12.8%和+11.3%；EPS 分别为0.46 元、0.52 元和0.58 元，当前股价对应A 股2019、2020 年和2021 年P/E 为18.9 倍、16.7 倍和15倍，H 股对应P/E 为11.5 倍、10.2 倍和9.2 倍，建议AH 股“买入”。
长城汽车收购通用泰国制造工厂，国际化布局再下一城： 2 月17 日，长城汽车和通用汽车宣布，长城汽车将收购通用汽车的泰国罗勇府制造工厂，包括罗勇府汽车工厂和动力总成工厂。双方计划在2020 年底完成交易和最终移交，该协议尚需政府和监管机构的批准。此次收购完成后，长城汽车有望拓展在东盟地区的版图。而此前，长城汽车已于1 月17 日与通用汽车达成收购印度塔里冈工厂的协定，并预计将于2020 年下半年完成交易；哈弗品牌和长城EV 目前已进军印度市场，已经于今年2 月初亮相印度德里国际车展。至此，继19 年6 月公司俄罗斯整车工厂竣工投产后，2020 年初公司全球化战略布局再落两子。2019 年1-12 月，公司累计出口整车6.5 万辆，同比增长38.7%，占到全年公司整车销量的6.1%，随着国际化的推进，公司出口量有望继续提升。
受到春节因素影响，公司1 月销量YOY-28%：长城汽车1 月销售整车8 万辆，YOY-28%，同比降幅较大主要是受到春节休假提前的影响。本月皮卡表现亮眼，1 月长城皮卡总销量为1.34 万辆，YOY+17%，其中19Q4 上市的长城炮月销5551 辆，市场表现较好，已能够稳定贡献增量。
SUV 方面，公司本月以调节管道库存为主，哈弗品牌月销5.9 万辆，YOY-32%。其中M6 月销1.4 万辆， YOY+18%，在去年基期不高的情况下销量同比增长；而哈弗H6 和F7 本月分别销售2.6 万辆和1 万辆，YOY 分别为-41%和-32%。轿车方面，欧拉本月共销售轿车1300 辆，YOY-66%。受到疫情影响，一季度公司销量预计将出现明显下滑，但是我们预计一季度的部分需求将延后至二季度集中释放，公司二季度销量增速有望明显改善。
盈利预期：根据公司1 月底更新的股权激励计划方案，公司2020-2022的销售考核标准为111 万、121 万、135 万辆，对应增速为+5%、+9%和+12%；净利润考核标准为47 亿元、50 亿元和55 亿元，根据我们的预估，对应增速分别为+11.7%、+6.4%和+10%。在当前市场环境下，公司激励计划考核标准的设置和产能扩张的举措体现了公司对扩大销量、提升市占率的信心。我们预计公司2019、2020 和2021 年净利润分别为42 亿、47.4 亿元和52.8 亿元，YOY 分别为-19%、+12.8%和+11.3%；EPS 分别为0.46 元、0.52 元和0.58 元，当前股价对应A 股2019、2020 年和2021 年P/E 为18.9 倍、16.7 倍和15 倍，H 股对应P/E 为11.5 倍、10.2 倍和9.2 倍，建议AH 股“买入”。
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