杰瑞股份(002353)：19年净利润同比增122% 看好公司业绩持续增长
类别：公司机构：群益证券(香 港)有限公司研究员：罗健日期：2020-02-20
公司发布19 年业绩快报，全年实现营收69.32 亿元，yoy+50.8%，净利润13.67 亿元，yoy+122.1%，每股收益1.43 元，其中第四季度实现营收26.92 亿元，qoq+62.0%，yoy+59.3%，净利润4.62 亿元，qoq+14.0%，yoy+82.9%，业绩处于预告中值。公司业绩增长受益于国内非常规油气大力开发，后期来看，在国家能源安全战略背景下，国内油气开发力度不减，公司国内订单持续增长，另外公司电驱压裂设备技术先进，将在前景广阔的北美油气市场不断拓展，看好公司业绩成长空间，维持“买入”评级。
非常规油气开发，订单饱满、业绩超预期：在国家能源安全战略推动下，国内对非常规油气资源加大勘探开发投资力度，油气装备及服务市场需求旺盛，公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长，其中公司19 年上半年获取新增订单34.73 亿元，同比增30.6%，预计全年获取新增订单同比增约35%。订单增加的同时，高毛利的钻完井设备占比提升、规模效应摊低费用，全年营业利润率同比上升7.39 个点至23.96%。
受原油价格扰动性小，公司业绩确定性强：公司业绩确定性强主要体现在以下几点：一是国内油气对外依赖度超7 成，依然很高，在国家能源安全战略背景下，国内油气增产的目标短期内不会改变，此外20 年是“十三五规划”收官之年，当前离油气增产目标仍有差距，三桶油19 年上半年勘探与开发板块资本支出1161 亿元，yoy+36%，预计20 年同比增速在15~20%，继续支撑公司订单增长；二是随着上游勘探力度加大，不断新增探明油气资源，尤其是页岩气资源储量丰富，为后续油气开采提供保障；三是国内全面开放油气勘探开采市场，允许民企、外资企业等进入，上游开采企业增多，势必带动下游需求增长；最后是公司业绩增量主要来源于国内市场，其中19 年上半年国内营收增97%，国外市场增速不足1%，国内油服市场主要受政策指导影响，公司业绩受国际原油价格扰动减弱，业绩确定性强。
拓展北美市场，贡献业绩增长动力：公司自主研发的大功率涡轮/电驱压裂设备技术先进，在成本、环保、噪音方面具备优势，19 年11 月公司全球最大的涡轮压裂整套车组在北美实现销售，进一步打开北美市场。
据Spears & Associates 数据显示，北美市场19 年预计新增电驱压裂设备总功率67 万水马力，同比增75%，仅占北美压裂设备总功率的2.5%，北美市场规模大于国内，公司有望凭借技术及成本优势逐步拓展北美市场，贡献业绩增长点。
盈利预测：我们预计公司2020/2021 年实现净利润18.4/22.8 亿元，yoy+34%/+24%，折合EPS 为1.92/2.38 元，目前A 股股价对应的PE 为21、17 倍。鉴于公司业绩有望持续保持高增长，维持“买入”评级。
风险提示：1、页岩气开发不及预期；2、北美市场开拓不及预期。
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