航发动力(600893):航发技术已趋成熟 公司迎来高增长期
类别:公司机构:浙商证券股份有限公司研究员:武雨桐日期:2020-02-17
航发动力是我国唯一的全类型航空发动机总装制造企业。随着新型军机列装加速和国产航发技术的全面成熟,以及航发维修保障后市场的崛起,公司业务将进入高增长期。
投资要点
市场观点
市场普遍认为,我国航空发动机产业发展较晚,技术水平不高,导致公司收入规模增长缓慢,且利润率提升长期受制于军品定价政策。
本篇观点
我们认为,我国第三代发动机技术基本成熟,随着我国新型军机的服役速度加快,叠加技术成熟后开启的大规模国产替代,公司业务将走出四平八稳,迎来高速增长时期。其次,公司的维修保障业务将迅速崛起,助力公司业务规模增长的同时,较高毛利的特点也有助于公司整体利润率的提升。预计2020-2021年,公司收入及利润增速可保持20%以上。未来5 年公司收入规模翻倍。
盈利预测及估值
公司2020 年收入规模将达到25%,因新品交付初期毛利率偏低,利润增速略慢于收入,2021 年产品进入成熟期则毛利率回升。我们预计公司2019-2021年收入同比增速为2%、25%、20%;归母净利润同比增速为5%、21%、25%,对应EPS 为0.50/0.60/0.75 元/股,PE 为42/35/28X。
投资建议
公司主营业务的垄断地位和高进入门槛,可给予一定板块估值溢价。公司即将进入高成长期,继续维持公司“买入”评级,2020 年目标市值675 亿。
风险提示:
产品交付不达预期。