山鹰纸业(600567)：拟扩建华南箱板纸产能 完善全国产能布局
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2020-01-13
事件：
公司拟变更募集资金投资项目，将原先华中基地“年产220 万吨高档包装纸板项目三期”变更为山鹰纸业(广东)有限公司“100 万吨高档箱板纸扩建项目”，新项目包含年产54 万吨高档箱板纸和年产46 万吨高档箱板纸产线。项目总投资为25.95 亿元，其中10 亿元为发行可转债的募集资金，剩余15.95 亿元通过自筹解决。该项目计划于2020 年初开工建设，于2021 年中投产，建设周期18 个月。
点评：
拟扩建华南箱板纸产能，完善全国产能布局。山鹰国内目前产能主要分布在华东、华中和福建地区，2019 年7 月广东子公司通过收购中山中健包装公司70%的股权，新增广东地区造纸产能12 万吨/年。此次拟扩建的“100 万吨高档箱板纸项目”投产后，广东地区造纸产能将达到112 万吨/年，将进一步提高华南地区的产能，形成全国五大造纸基地相互协同的产能布局。同时广东是全国造纸需求最大的省份，区位优势显著，辐射范围较广。此项目达产后预计可实现年收入39.63亿元，净利润4.13 亿元，税后内部收益率为10.56%。
2020 年废纸缺口扩大，当前库存低位看好废纸进入涨价通道。2020年首批外废配额已公布，首批共计278.24 万吨，较2019 年首批减少44.74%。预计2020 年外废总配额将较2019 年减少600 万吨左右，当前废纸库存处于历史较低位置，价格缓冲能力弱，2020 年供给缺口进一步扩大，预计废纸将进入涨价通道，将推动废纸系成品纸价格抬升。
盈利预测与估值：预计19-21 年EPS 分别为0.37、0.48、0.53 元，对应PE 分别为10X、8X、7X。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅上涨
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