恒瑞医药(600276)：创新药瑞马唑仑获批 麻醉管线再添重磅品种
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟/宋硕日期：2020-01-04
事件：
近日，公司收到注射用甲苯磺酸瑞马唑仑的《药品注册批件》，规格36mg，批准文号“国药准字 H20190034”。该产品是一种短效的 GABAa 受体激动剂，本次获批的适应症为常规胃镜检查的镇静，国内外尚无同类产品上市销售。
截至目前，公司在该研发项目上已投入研发费用约 7,135 万元人民币。
点评：
创新梯队再添新品，me-better 抢先上市
甲苯磺酸瑞马唑仑(商品名“瑞倍宁”)是公司自主研发、拥有自主知识产权的麻醉创新药，首个获批的适应症是常规胃镜检查的镇静。另有用于择期手术全身麻醉的适应症于2019 年6 月提交上市申请并在8 月纳入优先审评。苯磺酸瑞马唑仑是由Paion AG 公司开发的短效GABAa 受体激动剂，是一种超速效镇定/麻醉药，结合了咪达唑仑的安全性和异丙酚的有效性，其国内权益授予人福医药，于2018 年11 月提交上市申请，目前尚未获批。公司的瑞倍宁为毒性更低、安全性更好的甲苯磺酸盐，于2018 年3 月提交上市申请，成为首个获批上市的瑞马唑仑。
麻醉管线持续壮大，瑞倍宁预期20 亿销售额2018 年PDB 样本医院催眠/镇静药市场规模12.74 亿元，其中咪达唑仑1.59亿元；全麻药市场规模27.60 亿元，其中丙泊酚13.58 亿元。我们据此放大测算镇静、全麻药的全国市场规模约在百亿元左右。瑞马唑仑为在咪达唑仑的基础上进行改良的药物，而恒瑞的临床试验对照组则为丙泊酚，若未来瑞马唑仑能取代这两种传统药物的市场份额(合计约38%)，则预计市场规模约为40亿元。尽管后续人福医药的苯磺酸瑞马唑仑上市后形成一定竞争，但考虑恒瑞强大的学术推广能力，我们保守估计瑞倍宁取得一半市场份额，则销售峰值可达20 亿元以上。公司2018 年麻醉产品线实现收入46.53 亿元，毛利42.31亿元，毛利率90.93%，瑞倍宁上市后将极大增厚公司麻醉管线的业绩。
盈利预测、估值与评级
公司是中国创新药龙头企业，重磅品种正陆续获批上市、快速放量，同时创新药在研产品管线丰富，长期空间大。维持19-21 年EPS 预测为1.20/1.53/2.02 元，同比增长30%/28%/32%，现价对应19-21 年PE 为72/56/43 倍，维持“增持”评级。
风险提示：
药品降价超预期的风险；新品审批进度不达预期；创新药研发失败的风险。
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