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煤炭行业2020年度策略报告:稳稳的煤价 分化的机会

2019-12-13 08:21:13 来源:平安证券

摘要

2020年,“过剩”与“稳定”是煤炭行业两大关键词。“过剩”是指煤炭整体供大于求;“稳定”是指煤价稳定在绿色区间。

2019年煤炭供需平衡前紧后松,价格中枢下降。全年核准产能约2.2亿吨,产量增长约1.7亿吨;铁路运输增长0.7亿吨,运力偏松;煤炭进口量维持较快增长,预计全年3亿吨;从需求侧看,煤炭消费增速前低后高,需求探底回升,电力化工总体平稳,钢铁需求旺盛;价格方面,全年动力煤、焦煤、焦炭价格中枢下降,坑口价格坚挺。

2020年煤炭产能继续释放,过剩成为常态。预计煤炭产能产量继续提升,全年去产能1亿吨,新增产能1亿吨;煤炭产量有望达到39亿吨,增长约0.5亿吨;运输能力进一步提高,全年铁路煤炭发运量约26亿吨,增运约1.5亿吨。预计煤炭进口将维持2.8-3亿吨。

2020年煤炭需求小幅增长,化工用煤增长。全球经济增速回落,煤炭需求增速也将回落,预计全年煤炭消费约为40亿吨,增长1%。电力消费21.7亿吨,增长1.4%;钢铁、建材行业煤炭消费持平,分别为6.8亿吨、4.9亿吨;化工消费3亿吨,增长7.1%。

2020年煤炭价格中枢略降,政策托底有力。在煤炭供应过剩情况下,煤炭价格面临下行压力。但是,在长协价、库存制度、安全检查、去产能等政策支撑下,动力煤价格维持在绿色区间(港口价格中枢下调20-30元/吨)、焦煤价格中枢下降100-200元/吨。同时,坑口价格坚挺、运输成本下降、财务成本下降等因素有利于行业利润整体平稳。

投资建议:2020年,煤炭行业整体供大于求,“过剩”将成常态,煤炭价格易跌难涨,因此我们维持行业“中性”评级。但是,在长协价、库存等制度下,煤炭价格保持整体稳定略有下降,维持在绿色区间内。我们认为行业主要公司资产负债表不断修复,煤炭产能水平不断提升,行业利润水平仍将保持高位。从整体看,稳健的高股息率动力煤公司值得关注,推荐中国神华、陕西煤业;从区域看,西南地区经济发展较快、煤炭供需紧张,且浩吉铁路开通后,难以辐射到西南地区,推荐盘江股份。

风险提示:1)煤炭需求大幅下降:受国外贸易保护、国内房地产下行等因素影响,可能出现用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降;2)煤炭产能大量释放:随着煤炭行业产能优化推进,可能出现煤炭产能释放超过预期,导致供应大于需求;3)新能源的替代加快:太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术大量替代煤炭;4)煤矿安全事故影响:煤矿安全事故发生,导致相关公司停业整顿,对生产经营造成影响;5)进口煤炭大幅增加:国内外煤炭价差扩大,进口可能进一步大幅增加,导致煤炭进一步过剩。

引言:2020年,“过剩”与“稳定”是两大关键词

2016年以来,在供给侧改革持续推进以及能源消费需求拉动下,煤炭行业化解过剩产能任务基本完成,产业集中度和规模进一步提高,优质产能占比进一步提升,行业利润达到较高水平。2018年去产能任务基本完成,逐步由“总量性去产能”转变为“结构性去产能、系统性优产能”。2018年新增产能1.9亿吨/年,截止2019年11月新核准产能2.1亿吨/年,但需求增速逐步放缓,煤炭供需逐步转向过剩。

回顾2019年,年初受安全事故影响,煤炭供需紧张,随着陕北产能复产和加大煤炭进口,供需逐步平衡,年底甚至略有宽松;铁路煤炭运力运输不断增长,煤炭库存向终端转移,运输出现阶段性过剩,年中部分铁路运费下调;由于国内外煤炭价差原因,煤炭进口量大幅增长,预计全年进口煤炭3亿吨;从需求侧看,煤炭消费增速前低后高,全年增速预计1%,其中电力行业消费增速显著下降;价格方面,全年动力煤、焦煤价格中枢微降。

2020年,投资煤炭行业需关注两个关键词,一是“过剩”,二是“稳定”。

“过剩”是指煤炭整体供大于求。全球以及国内经济增速或继续放缓,能源需求增速也将回落。我们预测20年电力消费增速维持低位,钢铁、建材行业煤炭消费持平,化工消费增速有所上涨。从供给侧来看,煤炭产能产量继续释放,运输能力进一步提高,煤炭供需整体过剩,预计煤炭进口控制在3亿吨以内。

“稳定”是指煤价稳定在绿色区间。在长协价、库存等制度下,煤炭价格保持整体稳定略有下降,维持在绿色区间内。我们认为行业主要公司资产负债表不断修复,煤炭产能水平不断提升,行业利润水平整体保持高位。

01

2019年:安全扰动,供需前紧后松,煤价中枢下降

(1)供给端

产能:全年煤炭行业去产能或超过1亿吨(1-10月份完成去产能任务7000万吨);全年核准产能或超过2.2亿吨(1-10月份核增2.1亿吨产能)。

产量:全年煤炭产量有望达到38.5亿吨,同比增长约1.7亿吨,同比增长4.6%(1-10月份生产30.6亿吨,同比增长5.5%)。

运输:全年铁路煤炭发运量约24.5亿吨,增长约0.7亿吨,同比增长2.9%(1-10月20.3亿吨,同比增长3.2%)。

进口:全年煤炭进口大幅增长,进口量约3亿吨(1-10月2.76亿吨,同比增长9.5%)。

(2)需求端

消费总量:全年煤炭消费增速显著回落,预计同比增长约1%,煤炭消费约为39.6亿吨。

分行业看:电力行业煤炭消费增速1%,煤炭消费21.4亿吨。

化工行业煤炭消费平稳,煤炭消费2.8亿吨。

钢铁行业煤炭消费增速4.6%,煤炭消费6.8亿吨。

建材行业煤炭消费增速2.1%,煤炭消费4.9亿吨。

民用煤及其他消费变化-7.5%,煤炭消费3.7亿吨。

(3)煤炭价格

动力煤:全年供需偏松,价格中枢下降,坑口、港口分化,高卡煤和低卡煤分化。

炼焦煤:全年价格前高后低,10月后价格环比大幅下降。

02

2020年:供需逐步过剩,煤价稳定在绿色区间

(1)供给端

产能:预计全年煤炭行业去产能1亿吨;全年新增产能1亿吨。

产量:预计全年煤炭产量有望达到39亿吨,增长约0.5亿吨,同比增长1%。

运输:预计全年铁路煤炭发运量约26亿吨,增长约1.5亿吨,同比增长6%。

进口:预计整体持平,预计2.8-3亿吨。

(2)需求端

消费总量:预计全年煤炭消费增速1%,煤炭消费约为40亿吨。

分行业看:

预计电力行业煤炭消费增速1%,煤炭消费21.7亿吨。

预计化工行业煤炭消费增速7%,煤炭消费3亿吨。

预计钢铁行业煤炭消费持平,煤炭消费6.8亿吨。

预计建材行业煤炭消费持平,煤炭消费4.9亿吨。

预计民用煤及其他消费变化-2.7%,煤炭消费3.6亿吨。

(3)煤炭价格

动力煤:预计全年煤炭供需趋松、库存进一步向终端转移,价格中枢下降20-30元/吨。

炼焦煤:预计全年价格平稳,下降100-200元/吨。

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