杰克股份(603337)：业绩拐点 估值底部 未来寡头 战略配置
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：梁美美 日期：2019-11-24
推荐逻辑：缝制设备行业产值过去十年稳健增长，2018年230 家规模以上企业收入达314 亿元，公司2018 年营收41.5 亿元，行业第一，未来有望成为寡头，发展空间较大。公司2019 年受行业需求大幅下滑影响，业绩下降，处于低点，预计2019Q4 净利润增速转正，迎来业绩拐点，预计2020 年、2021 年净利润重回较快增长，增速分别为24.3%、22.2%。公司当前估值对应2020 年PE 约19 倍，仅为行业平均水平，我们认为，公司年销量增速持续高于行业15~20 个百分点，市占率年提升2~3 个百分点，未来有望成为行业寡头，应当享受估值溢价，建议战略配置，上调至“买入”评级。
格局加速寡头化，发展空间非常大。缝制设备销量周期性波动，存量竞争为主，竞争白热化，市场集中度提升，行业百余家骨干整机企业产量份额从2015 年61.3%提升至2018 年64.8%。行业呈现一超多强格局，按缝制设备业务收入占行业百余家骨干整机企业营收计算，杰克股份、上工申贝、中捷股份、标准股份2018 年份额分别为19.9%、10.4%、5.5%、3.6%，鉴于排名靠前企业亦面临较大压力，寻求整合，加速行业趋向寡头格局。杰克股份当前行业排名第一，2018 年营收仅41.5 亿元，归母净利润4.5 亿元，存在较大提升空间。
综合竞争优势强化，公司成为行业寡头概率更高。成本端，公司提升重要零部件自制率，发挥采购规模优势，预计能带来5 个百分点左右净利率领先优势。
费用端，公司实际控制人在缝制设备行业专注发展24 年，并聘请在缝纫机行业有近40 年工作经验的赵新庆先生出任董事长。专业人，专注做专业事，企业管理效率更高，以及规模优势显著，费用端或可带来5 个百分点左右领先优势。
质量端，公司无论是研发人员数量、研发绝对金额都稳居行业第一，保障产品质量及高端产品开发。渠道端，公司全球拥有超7000 家经销商及网点，保障客户能够便捷获取产品，快速获得服务。我们认为，公司在成本、管理、质量、渠道等方面优势，随着规模攀升，持续强化，未来成为行业寡头概率更高。
盈利预测与投资建议。公司估值处于底部，业绩有望迎来拐点，长期有望成为行业寡头，建议战略配置。预计公司2019-2021 年归母净利润CAGR 为23.3%，给予2020 年25 倍PE 估值，目标价25.3 元，上调至“买入”评级。
风险提示：下游需求、盈利能力不及预期风险；汇率风险；贸易战影响风险。
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