山西汾酒(600809)公司动态点评：集团酒类资产整体上市 增厚20年业绩
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：张宇光/黄瑞云/逄晓娟/叶松霖日期：2019-11-26
事项：1)少数股权收回：公司拟支付现金2.58 亿元收购汾酒销售公司10%股权、拟支付现金1,195 万元收购竹叶青营销公司10%股权，交易完成后，汾酒销售公司、竹叶青营销公司成为公司全资子公司；2)收购集团酒类资产：公司拟支付现金2.0 亿元从集团收购汾青酒厂的100%股权；公司拟支付现金1.2 亿元收购汾青酒厂包括约9.0 万平方米土地使用权及房屋建筑物资产。公司拟支付现金1,416 万元收购宝泉福利公司部分资产。
投资观点：
酒类资产进一步注入，主要目的是减少关联交易。汾青酒厂之前主要负责低端酒生产及销售、宝泉福公司主要负责包材等辅料生产，汾酒销售公司主要负责汾酒系列的生产、销售，竹叶青负责配制酒系列的生产及销售。
上述资产注入股份公司之后，关联交易规模进一步减少，增加公司治理透明度。
收回少数股东权益，增厚公司业绩。预计2019 年汾酒销售公司净利润约11 亿元，收回10%少数股权，将增厚20 年业绩超1 亿元。预计2019 年竹叶青公司净利润约1 亿元，少数股权收回，将增厚20 年业绩超1000万元。
投资建议：公司内部治理更加完善，外部营销更加科学长远化。2019 年渠道建设质量进一步提升，全国化进展顺利，品牌势能加速释放，我们看好汾酒未来的发展潜力，考虑少数股东权益收回，略微调整盈利预测，预计19-21 年公司EPS 为2.29 元、2.95 元、3.62 元(此前为2.26、2.81、3.44元)；对应PE 为41/31/26 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观波动超预期、食品安全问题
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