万里扬(002434)公司动态点评：商用车高端变速器销量大超预期 量价双升 产品结构持续改善
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳日期：2019-11-26
事件：公司发布商用车高端G 系列变速器销量，截至10 月底，万里扬商用车G 系列变速器2019 年累计销量突破10 万台，同比增长100%，提前完成年度目标。
对此我们点评如下：
轻量化、高端化的商用车G 系列变速器，销量大超预期。在19 年整个车市下行压力下，2019 年前10 月商用车累计销量同比下降2.5%，其中轻卡整车累计销量同比下降3.3%，但是万里扬G 系列变速器截至19 年10 月底累计销量突破10 万台，同比增长100%，提前完成年度目标，销量大超预期，体现了市场对公司产品的高度认可。
公司的高端G 系列变速器性能优越，非常符合商用车消费升级趋势，符合降油耗、国五升国六以及轻量化趋势。公司商用车高端G 系列变速器包括WLY5G32/5G40/6G40/6G55/6G70 等多款产品， 扭矩覆盖320~700N.m，具有重量轻、噪音小、油耗低、换挡轻便等性能优势。G系列高端变速器既可满足新生代用户对换档舒适性、油耗低的需求，又高度契合了主机厂自重更轻、承载量更大的变速器的产品理念。
公司的高端G 系列变速器已得到国内主流商用车车企的认可。万里扬G系列变速器已全面配套福田、重汽、东风等国内多个主流商用车汽车厂，其中重汽悍将轻卡和福田奥铃小钢炮轻卡两款车就搭载了6 万台6G40，用户好评如潮。后续G 系列自动挡变速器WLY5AG40/AG40，自动离合变速器WLY5EG40/6EG40 等产品搭载的更多车型也将陆续上市
公司发家业务为轻卡变速器，在轻卡市场市占率约30%，目前轻卡变速器业务通过产品升级，实现量价齐升，有望为公司业绩贡献弹性。2018年轻卡变速器收入占总营收28%，毛利率25%，略高于公司综合毛利率。
G 系列变速器均价比传统产品高20%以上(约500-600 元)，随着G 系列产品不断放量，在轻卡变速器的收入比重提升(18 年轻卡变速器销量约60 万台)，公司轻卡变速器量价双升的趋势非常确定。
结合公司其他产品线，预计公司2019 年第4 季度业绩将有更出色表现。
公司三大产品线在19Q4 都处于进攻上行状态，第4 季度CVT 产品将进一步放量；乘用车手动挡6MT 从9 月份开始量产，Q4 量价齐升；商用变速器持续高端化，产品供不应求。
①乘用车自动变速器：公司CVT变速器18 年销量10 万台，19 年预计23-24万台，19Q4 预计10 万台以上；
②乘用车手动变速器：公司的乘用车手动挡正在经历5MT向6MT的升级，8 月开始配套长城，在吉利、奇瑞的配套车型也有所增加，6MT 均价比5MT 贵400-500 元，6MT 在19Q4 占比会大幅提升。
③商用车变速器：公司高端G 系列变速器受益国五升国六和治超限载，其占比持续提升，高端G 系列变速器均价比传统产品高20%以上，目前供不应求。
投资建议：考虑CVT 售价低、省油可有效缓解主机厂降本降油耗压力，在中国自主品牌中的渗透率将快速提升，而万里扬的新一代产品CVT 性价比很高，其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题，公司产品绑定吉利，将在19 年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT 持续投入，业绩持续低于预期，但是现在进入吉利体系，得到主流车企背书，即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等体系，成长空间将进一步提升。
我们预计公司19-21 年总营收依次为52.04、73.91、97.71 亿元，增速依次为19.1%、42.0%、32.2%；归母净利润依次为4.69、6.44、8.79 亿元，增速依次为33.4%、37.3%、36.4%，当前市值117.7 亿元，对应PE 依次为24.5、17.9、13.1 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：新客户拓展不及预期；新产品推进不及预期；汽车销量不及预期
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