比音勒芬:筹划发行可转债,看好细分龙头加速提升市场份额
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平日期：2019-07-08
投资要点:
事件:公司公告正在筹划公开发行可转换公司债券事项。该重大事项目前仍处于筹划阶段,尚须经过公司董事会、股东大会审议及相关部门审批。
连续两年持续高速增长,预计2019上半年业绩超预期增长40%-60%。公司预告19H1初步测算实现净利润1.71—1.96亿元,同比增长40-60%。我们认为公司上半年门店数量持续拓展,同店增长速度行业领先,在18年上半年收入增长36.5%、利润增长45.8%的高基数下,持续验证自身成长潜力与业绩爆发趋势。
主品牌产品、品牌、渠道三方发力,看好公司持续稳健增长。1)渠道端优化升级带动店效良性增长。公司持续推进渠道优化升级和新开店铺网络布局,渠道结构合理,直营、加盟店占比各约50%,深度把控与稳步扩张结合推进。公司持续推进“调位置+扩面积”改造,提升终端平效与单店销售业绩,我们推算19Q1店效增长15%以上,提升幅度行业领先。门店数量方面,我们认为公司当前渠道拓展趋势良好,预计2019年主品牌有望净开门店80-100家。2)持续投入设计研发提升产品力。公司不断强化研发设计优势,积极推动国际设计师与本土需求紧密结合,采用POLARTEC、GORETEX、CANCLINI等全球知名面料产品与顶尖供应商,产品升级契合消费需求。3)组合营销优化品牌力。品牌形象塑造方面,目前公司正积极研发设计国家高尔夫球队新一代队服,助力2020年东京奥运会。品牌会员粘性方面,公司会员管理体系完善、终端销售会员贡献占比稳定,同时积极深化门店销售人员与消费者互动联系,提升顾客转化率、产品连带率,经营质地优异。
度假旅游品牌威尼斯拓展积极,差异化定位贡献未来增长点。主品牌比音勒芬持续增长的同时,公司积极拓展新品牌威尼斯。消费场景方面,威尼斯品牌定位度假旅游市场,满足细分市场“功能性、设计感及拍照效果、家庭装温情体验以及时尚度”四大核心需求;价格定位方面,产品价格带较主品牌有所下沉,覆盖更广泛客群,实现差异化发展。我们认为新品牌拓展势头良好,019年预计门店数量可增加30-40家左右,总数达到70-80家,未来经历一定培育期后,有望成为公司的整体规模的新增长点。
二期员工持股计划过户完成,进一步调动员工积极性。公司二期员工持股计划覆盖包括6名董监高管在内的不超过900名员工,存续期不超过24个月,锁定期为12个月。本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户以9098万元回购的237.42万股A股股票,占总股本1.31%。价格为回购均价38.32元/股,相较现价45.51元折价16%。同时,控股股东谢秉政先生承诺,员工持股计划到期结束所有股票变现后,若可分配给员工最终金额低于认购本金扣除借款利息后的金额,控股股东将承担差额补足义务。
公司是服饰行业内生增速领先的稀缺标的,维持“买入”评级。公司卡位优质赛道打造护城河,主品牌渠道扩张节奏稳健、开店拓展进行顺利,门店店效表现领跑行业持续超预期,威尼斯品牌拓展势头积极,未来有望保持持续高增长,第二期员工持股计划进一步彰显长期发展信心。我们维持原预测,预计19-21年EPS为2.3/3.0/3.8元,对应19-21年PE为20/15/12倍。我们预计公司未来三年净利润复合增速超过30%,给予19年30倍PE的目标估值,对应目标价67.8元,维持“买入”评级!
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