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黄山旅游:基期差异影响1Q利润,高铁红利逐渐兑现

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2019-06-10

结论与建议:

公司1Q实现营业总收入2.6亿,同比增7.8%,净利润2357万,同比下降69.77%,扣非后净利润2357万,同比下降27%,毛利率持平。1Q业绩不尽如人意,但主要受非经常性损益基期差异影响,此外,高铁开通带来的流量红利正在逐步兑现,将对冲门票降价的负面影响。随着内部治理改善和外延拓展,公司中长期业绩向好。

非经常性损益基期差异影响利润:公司1Q收入同比增7.8%,增长平稳,但净利润下降显著,主要由于18Q1存在处置华安证券股票所获投资收益。根据公告,公司于1月1日起执行新金融工具准则,处置华安证券的收益将不再计入当期损益,为此,预计全年均将受基期差异影响。

销售费用大幅增长推高费用率:1Q综合费用率为26.52%,同比上升0.58pct。其中,销售费用增长53.8%,使销售费用率上升2.63pct,受远程客流拓展,营销宣传力度加大影响,另外,由于利息收入增加,财务费用下降显著,财务费用率同比下降1.06pct。此外,报告期所得税率为31.3%,同比提升3.5pct,主要由于支付的税费增加,亦对当期利润产生影响,但我们认为这主要受季节性税费确认影响,全年来看,税率将保持平稳。

高铁红利逐渐兑现,看好后期客流提升:19Q1黄山接待客流59.17万人,同比增6.34%,从主要节假日来看,随着不良天气影响消弭,客流增长强劲(元旦、春节、清明黄山游客量分别为2.6万/-16%,12.62万/2.39%,6.78万/11.44%,五一日均增44%),表明高铁对景区客流刺激作用逐渐显现。当前,门票收入占比小于15%,在其他业务收费不调整的情况下,客流增长将对冲门票调价对公司业绩的影响。

长期来看,目前公司正处于转型阶段,通过“一山一水一窟”外延拓展由传统山岳型景区向休闲度假型景区转型,随着景区内涵不断丰富、配套设施更加完善,叠加内部治理持续改善、公司经营效率提升,内外结合将逐渐改善未来业绩。

综上,预计2019-2020年公司将分别实现净利润4.16亿(yoy-28.65%)和4.9亿(yoy+17.86%),扣非后净利润4.1亿(yoy+19%)和4.8亿(yoy+19%),EPS分别为0.57元和0.67元,对应PE分别为16倍和14倍,我们依旧看好黄山客流反弹和内部治理改善,维持买入投资建议。

风险提示:极端恶劣天气多发使客流增长不及预期,不可抗力造成景区自然禀赋恶化,受政策要求公司门票、索道、酒店等业务收费价格进一步调整