周一机构一致看好的十大金股

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长城汽车:销量与盈利改善可期,业绩向上弹性较大

类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：林帆日期：2019-06-06

2018年公司业绩表现低于预期:公司近日发布2018年年度报告,全年实现营业收入992.30亿元,同比下降1.92%;归母净利润52.07亿元,同比增长3.58%;毛利率16.69%,同比下降1.74个百分点;净利率5.37%,同比增加0.35个百分点。公司全年业绩表现低于我们在2018年年初的预期,主要原因有:(1)受购置税优惠退出、宏观经济增速放缓、中 美贸易 摩擦等因素影响,2018年下半年开始国内单月汽车销量增速出现连续负增长,公司汽车销量也受到了一定负面影响;(2)为提振汽车销量,公司在下半年加大了促销力度,使得产品毛利率下滑较多。

降价促销保销量,致毛利率同比下滑较多:在车市低迷的大环境下,公司采取降价促销、发红包等手段来提振销量。2018年全年公司汽车销量105.30万辆,同比下降1.60%;其中,哈弗品牌销量76.61万辆,同比下降10.07%;WEY品牌13.95万辆,同比增长61.39%;欧拉品牌3515辆;风骏品牌13.8万辆,同比增长15.16%。通过降价促销,公司虽然获得了优于行业的销量表现(据中汽协,2018年全年国内汽车销量2808.06万辆,同比下降2.76%),但也侵蚀了利润率,全年毛利率同比下滑了1.74个百分点(Q3及Q4毛利率同比分别下滑1.95%和5.49%)。

行业回暖叠加新车周期,2019年起公司销量与盈利有望恢复较快增长:我们预计,随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱、国民经济探底回升、中 美关系缓和以及股市回暖带来财富效应的累积,汽车行业有望在二季度开始迈入景气上行周期。从2019年1~2月的销量情况看,公司单月汽车销量已先于行业恢复至正增长。随着行业逐步回暖,公司或能在减小终端折扣力度的同时也能收获较快的销量增长,叠加后续将推出的哈弗F7x、WEYVV7GT、WEYP8GT、欧拉R2等新车型,全年完成其制定的120万辆销量目标(较2018年销量增长13.96%)的概率较大。终端折扣力度的减小也有助于产品毛利率的提升,公司净利润亦有望恢复较快增长。

投资建议:随行业逐步回暖,公司汽车销量有望实现稳步增长,利润率或能有较为明显的改善,业绩有望重回较快增长。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为0.69元、0.80元和0.93元,净资产收益率分别为11.3%、12.3%和13.2%。维持“买入-B”的投资评级。

风险提示:宏观经济下行导致汽车销量增长不及预期;公司新车型推广不及预期。