海澜之家:营业收入保持平稳,资产减值损失拖累净利润
类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：王冯日期：2019-06-06
事件
公司披露年报,2018年实现营业收入190.90亿元,同比增长4.89%,实现归母净利34.55亿元,同比增长3.78%。基本每股收益0.77元。拟每10股派红利3.8元(含税)。
投资要点
海澜之家品牌毛利润平稳增长,资产减值损失拖累净利润:门店方面,公司门店数量持续扩张,由2017年的5792家增加值2018年的6673家,净增加881家,推动营收增长。其中海澜之家品牌净增594家至5097家,爱居兔品牌净增231家至1281家。
营收方面,2018年海澜之家品牌、爱居兔、圣凯诺、其他品牌分别占据营收的81%、6%、11%与2%,海澜之家品牌贡献主要收入。分品牌看,主品牌海澜之家营收增长2.6%,一季度较快的增速覆盖了下半年的下滑,18年主品牌直营比率提升推动毛利率提升3.1pct,使毛利润增长约10%。爱居兔营收增长22.7%,四季度增速放缓,折扣促销使毛利率下降,毛利润增长5.6%。圣凯诺品牌营收增长12.8%,四季度承接毛利率较低的业务,推动圣凯诺全年营收增长12.8%。
利润方面,主品牌直营比率提升推动公司毛利率提升,直营门店及其初期投入也带动销售费用率及管理费用率小幅增长,另有资产减值损失拖累净利润,占营收比例由2017年的0.7%提升至2018年的2%,最终公司净利率同比微降0.19pct至18.1%,归母净利增速与营收增速基本持平。
库龄1至2年库存商品占比提升,新品牌培育使经营活动现金流降低:存货方面,公司期末存货同比增加11.6%,主要是OVV、海澜优选等品牌增加备货。2018年末库龄1年以内库存商品占比约74%,同比略有降低,库龄1至2年库存占比由19%提升至24%。现金流方面,2018年经营活动现金流量净额同比下降16%至24.2亿元,主要是新品牌培育需要资金投入所致。
目前回购计划进行中,未来回购计划提振市场信心:公司计划回购股份资金不低于6.66亿元,不超9.98亿元,以回购资金上限及回购价格上限测算,回购股份约占总股本的1.85%,回购股份将予以注销,截止3月底,公司已回购总股本的0.38%,目前回购计划进行中。海澜之家计划2018年至2022年每年以前一会计年度归母净利的20%~30%资金回购公司股份,目前及未来的大额回购计划提振市场信心。
投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.82、0.87和0.92元。
净资产收益率分别为21.1%、20.1%和19.1%。目前PE(2019E)约为12倍,维持“买入-A”建议。
风险提示:服装终端零售不及预期使公司营收增速承压;公司库存或仍处于较高水平;门店调整及品牌推广或不及预期。
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