用友网络(600588)子公司结构调优，加码SaaS优势领域
6 月 4 日，公司公告收购子公司用友能源公司 20%股权、转让用友审计公司65.8%股权及发起设立用友薪福社。
支撑评级的要点
交易定价合理。 ( 1) 拟收购用友能源科技有限公司( “能源公司”) 20%股权，价格 4,700 万元(人民币，下同)，即标的作价 2.35 亿，对应 2018年净利润 2,891 万(营收 1.7 亿) ，按 PE 估值计算为 8 倍。 ( 2) 转让控股子公司北京用友审计软件有限公司(以下简称“审计公司”) 65.8%的股权，转让价格 3,290 万元， 即标的作价 5000 万。 标的 2018 年营收 5,225万，净利润为正( 97 万) ，净资产 4,549 万， 按净资产算溢价约 9.9%。( 3) 发起设立用友薪福社： 公司和钜人有福、 聚贤汇才分别以现金出资3,750 万元( 75%)、 625 万元( 12.5%)和 625 万元( 12.5%) 。
交易基本为内部调整，反映业务优化趋势。 ( 1) 相关交易为关联交易，基本上是在原有股东之间的转让，交易方也为管理层所代表的有限合伙企业， 如审计公司和能源公司总裁分别是两个交易方的执行事务合伙人。 ( 2) 用友能源公司面向电力等能源行业下游企业提供售电云、集控云等云化和互联网化平台， 实现客户企业发展的高效、安全和易维护；在泛在电力物联网等政策驱动下，电力企业信息化程度有望快速加深，值得加码布局。 ( 3) 薪福社对应发展较快的 SaaS+HR 创新业务， 用友薪福社的设立预计有助于进一步提升业务的发展。
估值
考虑云对表观收入及研发管理费用影响，调整 2019~2021 年净利润为 7.9亿、 10.0 亿和 12.5 亿元， EPS 为 0.32、 0.40 和 0.50 元(下修 6~18%) ，对应 PE 为 70X、 55X 和 44X， PS 为 5.8X、 4.7X 和 3.8X， 较近三年 5~8X 的 PS水平处于低位靠底部。看好企业信息化渗透率提升和大客户突破， 维持买入评级。
评级面临的主要风险
企业需求不及预期； 费用增长过快。
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