香飘飘跟踪报告：2Q业绩低点或是买入良机
香飘飘(603711)
公司基本面良好
2018Q4 公司营收同比增 21%，净利润同比增24%；2019Q1 年公司营收同比增28%，净利润同比增 84%。2019Q1 末公司的预收款为2.12 亿元，显著高于 2018年同期水平(仅为 8700 万元)，同时应收账款和票据仅为3000 万元，维持低位我们认为刚刚过去的两个季度数据均表明公司的动销状况十分良好
果汁茶有望成为即饮板块的第一大单品
分品类看，冲泡类产品通过营销改革及渠道下沉保持了良好的增长态势，而广受关注的即饮类拳头产品果汁茶 2018Q3、2018Q4、2019Q1 分别实现营收 5612万元、1.44 亿元、1.7 亿元，表现相当抢眼。果汁茶作为新晋网红茶饮料，目前在年轻群体中已经得到相当程度的认可，而渠道的铺设还处在初期阶段，未来的发展空间大。今年公司将聚焦 100个左右的重点城市进行推广，若后期产能爬坡速度超预期， 2019 年的果汁茶营收达到8 亿元体量也并非不可能。此外公司于 5 月 8 日推出即饮新品——轻奶茶，含三个口味(白桃乌龙、太妃奶红、抹茶拿铁)，一杯容量 300ml，预计零售指导价与果汁茶接近，5-6 元/杯。据我们初步对比，这款产品在品类和价位等方面与竞品阿萨姆奶茶接近
预估净利润将进入快速上升期
从更远一点的视角看，我们认为公司已经迈入新一轮的成长周期，预计随着营收规模的扩大，将重新迎来净利润的快速上升期。对于市场普遍关注的新品果汁茶，其订单回转情况十分良好。目前液体产品线位于湖州和江门两地，产能爬坡的瓶颈目前已经得到较大幅度的缓解于公司顺利迎接销售旺季
盈利预测及评级
当前冲泡类产品按 1Q 数据计算仍占公司总营收的约75%，因此 2Q 作为传统销售淡季，我们悲观假设下初步预估公司延续季节性亏损，但减亏。预计公司2019-2021 年分别实现营收 41.71 亿元、49.52 亿元、58.59 亿元，同比分别增长28%、19%、18%，归母净利润分别为3.9 亿元、4.82 亿元、6.15 亿元，同比分别增长 24%、23%、28%，对应每股收益0.93 元、1.15 元、1.47 元。5/13 收盘股价对应 2019 年和 2020 年市盈率分别为33 倍和 27 倍。综上，我们认为本年2 季度公司极可能是全年业绩低点，而紧接着6 月份至 8 月份将进入即饮产品的销售旺季，因此当前时重申买入
风险因素
1、食材成本超预期上涨；2、包材成本加却未能带来相应的营收增长超预期上涨；3、广告营销费用超预期增
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