汇纳科技(300609)预收款项增长初现，“汇客云”数据服务蓄势待发
事件： 公司公告 2019Q1 季报： 2019 年一季度，公司实现营业收入 4284万元，同比增长 77.2%；归母净利润 908 万元，同比增长 2537.1%。
营业收入高增长及毛利率下降的原因在于应用领域的延伸。 2019 年一季度公司收入同比增长 77.2%，公司营收大幅增长的原因在于公司把客流统计分析领域所积累的技术、项目实施等优势延伸到商场的其他智能应用领域。同时我们认为，毛利率的变动幅度较大可能也来源于延伸到不同领域，不同领域的收入的毛利率差异较大所致。
投资收益大幅增加，推动业绩大幅增长。 公司实现归母净利润 908 万元，业绩实现扭亏为盈。 业绩高增的原因一方面来自于公司分布实现控股合并成都盯盯科技和上海象理数据服务两家公司，两家公司产生的投资收益影响 Q1 的净利润为 1500 万元；另一方面， 2019Q1 的非经常性损益为-18万元，去年同期的非经常性损益为 240 万元。
预收款项增长势头初现，“汇客云”数据服务蓄势待发。 2019 年 Q1 公司预收款项为 2532 万元，较期初的 1704 万元增长了 48.5%。 2018 年以来，以“汇客云”平台拓展的数据运营服务客户出现大幅度增长，数据服务类合同额增速明显。截至 2019 年 3 月底，接入“汇客云”大数据平台的规模样本数量已接近 1000 家，我们认为，预收款项的增长体现了“汇客云”数据服务的业务正在良性发展，预计随着业务的逐渐深入，预收款项会有持续的增长。
牵手重要战略合作方，有望为“汇客云”数据服务带来广大资源。 公司与全联房地产商会及腾新科技签署三方战略合作协议，与北京华联股份签订战略合作协议。 重要战略合作方有望给“汇客云”数据服务带来大量的客户和技术资源。
预计 2019-2021 年归属母公司股东的净利润分别为 9500 万、 1.47 亿、2.25 亿元，三年年复合增长率为 54%，给予 2019 年目标市值为 56 亿，对应的 PEG1.1 倍，即 PE59 倍。此外，预计 2018-2020 年汇客云产生的年度经常性收入为 1.2 亿元、 3.7 亿元、 5.76 亿元，给予云业务 2019 年目标市值为 14 亿元，对应的 PS12 倍。即对应 2019 年公司目标总市值为68 亿，维持“买入”评级。
风险提示： 云服务推进进度不及预期；行业竞争加剧；应收账款无法收回；假设和预测存在误差的可能。
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