天邦股份(002124)业绩触底反弹，积极关注补栏进展
事件：公司发布 2018年年报及 2019年一季报。2018年公司实现营收 45.19亿元，同比+47.63%；归母净利润-5.72 亿元，同比下滑 318.19%；扣非归母净利润-6.61 亿元，同比下滑 381.28%。 2019Q1 公司实现营收 12.45 亿元，同比+47.64%；归母净利润-3.35 亿元，同比下滑 1142%。
生猪出栏量高增长， 2018 年养殖效率提升。 2018 年公司生猪出栏量 216.97万头，同比增长 114%。 受非瘟疫情影响，商品猪销售均价为 12.17 元，同比下滑 18.3%。公司充分发挥技术优势， 2018 年前三季度养殖完全成本较2017 年下降 6%左右，尽管四季度受到禁运政策影响养殖成本上升，全年养殖完全成本为 12.87 元/公斤，较 2017 年下滑 1.8%。此外， 2018 年公司计提部分存货减值准备，导致生猪养殖业务亏损 2.93 亿元。
2019Q1 猪价低迷+养殖成本上行，业绩触底。 2019Q1 公司生猪出栏量76.26 万头，同比增长 79%。一季度生猪行业低迷，销售均价 11.17 元/公斤，叠加公司成本上行，公司毛利率为-6.1%，亏损 3.35 亿元，业绩触底。2019 年 3 月公司生猪销售均价已经回升至 13.34 元/公斤，当前生猪价格已步入上行通道，预计二季度后生猪养殖盈利能力改善。 2019Q1 受禁运政策影响，存在种猪当作育肥猪出栏情况，因而导致生产性生物资产减少。
2019 年轻装上阵，中国动保股权转移落地。 公司 2018 年全额计提了中国动保相关股权的资产减值准备及投资损失共计 4.07 亿元， 2019 年 4 月公司公告将中国动保股权转让给实际控制人张邦辉先生，交易价格 1 亿元，且另获得 1 亿元作为保证金；转让中域之鸿投资管理公司 40%股权交易对价 1亿元，且另获得 1 亿元保证金。 综上，公司共计获得 4 亿元，能够缓解资金压力，保障业务发展。2019 年展望： 生猪产能持续扩张， 饲料业务稳健发展。 公司当前能繁母猪存栏接近 15 万头，力争全年出栏超过 300 万头。 2019 年继续加大生猪养殖产能建设，此外新猪场逐步补栏中，预计 2020 年出栏量达到 520 万头。 2019年水产饲料业务将受益产品结构优化、虾料高增长保持稳健发展。
投资建议： 生猪养殖业务触底反弹，受益下半年猪价回暖盈利能力改善。预计 2019/20/21 年归母净利润 8.04/25.65/28.80 亿元，当前市值对应 PE32.0/10.0/8.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济下滑， 非瘟疫情影响加剧，原材料价格波动，出栏量不及预期，猪价涨幅不及预期。
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