贝瑞基因(000710)收入基本符合预期，持续看好NIPT发展
业绩总结： 公司公布 ] 2018 年年报，全年实现收入 14.4 亿元，同比增长 22.9%、归母净利润 2.7 亿元，同比增长 15.2%、扣非后归母净利润为 2.5 亿元，同比增长 13.0%。 经营性现金流 1.7 亿元，同比增长 122.4%。
业绩增速放缓， 推动重磅品种临床进展。 公司 2018 年收入基本符合预期，业绩略低于预期。 从单季度看： 2018Q4 公司营业收入 4.1 亿元，同比增长 15%，归母净利润 2910.6 万元，同比下滑 60.1%、扣非后归母净利润 2450.2 万元， 同比下滑 69.1%。 第四季度利润端下滑主要系公司高度重视肿瘤早诊项目，大力投资于和瑞基因对于肝癌诊断的研发。 分产品线来看:1) 基础科研服务：收入占比 9.1%， 增速为 152.4%， 毛利率同比提升 9.6%， 表现较为靓丽； 2) 医学检测服务： 收入占比 55.2%， 增速为 18.8%， 主要受益于 NIPT 市场渗透率进一步提高，以及公司产品升级； 3)试剂销售：收入占比 27.9%， 同比增长 5.2%，因产品终端价下降， 导致该板块毛利率下降 8.7pp。 从盈利能力看： 管理费用及研发投入分别增长 22.9%、 131.9%， 其中研发投入占营收的 6%， 大幅上涨主要系本年度处于临床试验项目占比较大，试剂耗材及人工费用投入较大； 此外销售费用(-10.8%)以及财务费用(-317.2%)均有所下降， 其中财务费用下降主要系原材料采购产生汇兑损益增加。 我们预计， 随着肝癌早诊等重点临床项目的持续推进，公司的研发费率将呈稳中有涨的态势。
渗透率提升+产品升级提价， NIPT 仍有较大空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源， 我们认为仍有较大增长空间，主要原因包括： 1)渗透率提升：假设我国人口年出生率维持在 1500 万，且当年分娩率为 70%， 其中 30%为高龄产妇且均需做 NIPT，其余非高龄产妇按 20%的渗透率计算， 则有超过 850万人的需求量， 保守估计， 按 1000 元/人份计算，约 85 亿市场规模， 市场空间仍然广阔。 2)产品升级：从贝比安向贝比安 Plus 升级，检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复，检测的基因位点更多，价格提升 20%以上。在上文其他假设不变的情况下， 按 1200 元/人份计算， 则对应 102 亿市场规模，仍有翻倍空间。 贝瑞基因是国内 NIPT 检测业务的行业领导者，技术沉淀深厚、峰值收入有望突破 30-40 亿元，目前规模不到 10 亿，成长空间巨大。
肿瘤早诊先导试验验证技术可靠性，处于全国领先地位。 报告期内， 公司加强资本运作，积极布局包括肝癌、 妇科肿瘤以及肺癌在内的早诊业务。公司在研项目肿瘤液态活检是基于 cSMART 专利技术， 该技术检出率高达 0.03%， 处于行业领先地位。 我国有接近 1000 万肝硬化患者，属于肝癌高危人群，按照每人1 个季度检测 1 次，每次检测费用 5000 元测算，肝癌早诊市场空间就高达 2000亿。
盈利预测与评级。 我们预计 2019-2021 年公司收入复合增速约 21.8%， 归母净利润复合增速为 23.4%，三年 EPS 分别为 1.14 元、 1.19 元、 1.42 元， 对应 PE为 34 倍、 33 倍、 28 倍， 维持“买入”评级。
风险提示： 肿瘤品种临床进展不达预期的风险。
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