凯文教育(002659)业绩拐点或将到来
教育业务收入同增 127%。 2017 年 11 月公司将桥梁钢结构业务剥离，教育业务成为主业。 2018 年教育业务贡献收入 2.09 亿元、同增 127%，占比总收入的 86.34%，其中学杂费收入 1.91 亿元、同增 139%，培训费收入 0.18 亿元、同增 50%。此外，租赁费贡献收入 0.33 亿元，占比总收入的 13.66%。
在校生人数同增 64%，净增 475 人。 18/19 学年,两所学校在校生合计 1221人，同增 64%，净增 475 人。海淀学校于 2016 年 9 月开学，容量 1500人，目前是运营的第三个学年，在校学生超过 700 人；朝阳学校于 2017年 9 月开学， 容量 4000 人，目前是运营的第二个学年，在校学生超过 500人。由于两所学校尚处于建校初期，需要严控学生质量打响品牌，因此每所学校每年招生控制在 200~300 人，海淀学校已经拿到 AP 认证，随着朝阳学校成为 IB 认证校(预计 2021 年)以及两所学校品牌影响力的持续提升，招生规模有望提升。
19 年有望迎来业绩拐点。 18 年实现归母净利润-0.98 亿元，主要是朝阳学校转固带来折旧大幅增加所致，本期折旧、摊销影响金额约 9829.39 万元。海淀学校在 18 年已经产生正向的办学盈余，朝阳学校有望在 20 年产生正向的办学盈余，若将两所国际学校叠加起来计算，整体有望在 19 年产生正向的办学盈余。
投资建议： 公司有望在 19 年迎来业绩拐点，背靠海淀区国资委，教育资源优势凸显，充分挖掘现有国际知名机构及俱乐部合作关系的变现机会，拓展素质教育培训。预计2019/20/21年实现净利润0.03/1.24/2.45亿元。2023年两所学校整体的利用率将超过 80%，彼时净利润可达 4.60 亿元，考虑增发后市值约 55 亿，估值仅 12x，维持“买入”评级。
风险提示： 国际学校招生不及预期；品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期
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