安洁科技(002635)外延扩张整合推进，业务拓展期待收获
事件： 公司发布 2018 年年度报告，全年实现营业收入 35.5 亿元，同比上升 30.9%，毛利率 31.3%，同比下降 6.3 个百分点，归属母公司净利润为 5.47 亿元，同比上升 39.9%，每股净利润 0.73 元，同比上升 19.7%。第四季度公司实现营业收入为10.5 亿元，同比下降 0.4%，归属上市公司股东净利润为 1.21 亿元，同比上升152.6%。 2018 年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 1.00 元(含税)，不送红股， 不以资本公积转增股本。
并表带来收入提升，整合推进产品线完善： 公司 2018 年全年销售收入同比提升30.9%达到 35.5 亿元， 威斯东山的并表以及威博精密 2018 年的全年并表是收入提升的主要原因。 目前公司的业务板块包含了传统智能终端上的功能件产品以及精密结构件，另外还有汽车电子和存储器相关产品，具体品类包括了模切件、光胶、泡棉、无线充电材料模组、金属结构件外观件、 3D 热压外观件等，通过过去 2 年的外延式扩张，公司在产品线上布局已经逐步完善，未来凭借在经营管理和客户服务方面上的推进，公司有望开启新的成长周期。
毛利率由于产品结构下行，费用率可控： 2018 年公司的毛利率同比下降 6.3 个百分点为 31.3%，细分业务板块看主要是产品结构的变化带来的，由于结构件产品向大件的扩张使得相关业务分布的毛利率有所下降影响综合毛利率，其他主要分部维持平稳。费用率方面包括研发费用率在内公司整体的费用基本控制良好。对于威博精密不及预期带来的商誉减值，我们预计 2019 年仍然将会持续，从公司的经营状况看，商誉减值仍然不可避免，不过由于仍然在业绩承诺期内，业绩补偿的部分将会是保持与商誉减值的相互对冲，因此整体的经营状况预计仍然将会维持平稳。
2019 年业务拓展进入拓展阶段，外延完成后整合是关键： 公司整体战略目标是成为具有国际先进水平的消费电子精密功能件和精密金属零件制造企业， 2019 年将会是公司在持续外延扩张后整合的关键时间， 从产品上看，继续加大布局吸波材料、触控感应模组、无线充电模组等产品的研发与生产，向可穿戴、汽车、智能家居等市场渗透。 产能建设方面，智能化工厂和自动化工厂的建设将会推进，材料方面向上游拓展也是公司的战略之一。 根据公司 2019 年第一季度业绩预告显示， 2019年第一季度预计归属上市公司股东净利润同比增加 40% ~ 70%，盈利 1.45 ~ 1.76亿元， 公司披露由业绩补偿带来的公允价值变动收益是影响一季度业绩的主要因素。对于未来的业务开展来看，公司 2019 年将会是面对业务扩张的重要时间节点，基于其过往的整合状况，我们保持乐观。
投资建议： 我们预测公司 2019 年至 2021 年每股收益分别为 1.03、 1.25 和 1.44元。净资产收益率分别为 9.8%、 10.6 和 10.9%， 维持买入-A 建议。我们对于公司在消费电子领域内模切件和无线充电产品保持良好竞争力维持乐观，国内厂商的推动以及汽车电子的扩张值得期待。
风险提示： 核心客户的消费电子终端产品出货量不及预期；威博精密国内市场业务拓展不及预期； 汽车电子及存储市场出现超预期波动。
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