新宙邦(300037)扣非业绩高增超预期，多业务协同发展
事件：公司发布2019年一季报，1)实现营收5.13亿，同比+13.99%，归母净利润0.62亿，同比+19.63%，扣非归母净利润0.598亿元，同比+54.28%，扣非业绩接近2019Q1业绩预告上限(28.8%-55.6%)；2)费用端控制较好，销售/管理/财务费用分别为0.19/0.71/0.10亿元，分别同比变动-0.07%/11.27%/-26.29%；费用率分别为3.67%/13.91%/1.86%，同比变动-0.82/-0.36/-1.01个PCT，期间费用率有所下降。3)经营现金流量净额1.51亿元，同比+282.99%。业绩超预期。
多业务协同，氟化工助力业绩高增，电解液企稳。2019Q1业绩高增，主要系：1)有机氟化学品结构不断优化，且海内外客户持续优化，开发新客户，国内市场对高端氟化学品的需求增长，盈利能力提升助力业绩高增。且铝电容器化学品、锂电池化学品、半导体化学品市场需求稳定，保持良好的发展态势。2)毛利率同比提升2.15个PCT，其一，电解液业务企稳，盈利回升；其二，氟化工业务毛利率同比提升，氟化工业务毛利率为51.8%，环比2018H1提升1.2个PCT；我们预计2019年Q1氟化工毛利率维持较高水平。3)2019Q1费用率同比降低。
稳步推进氟化工一体化战略，创造利润新增长点。公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。其定增项目拟向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸，与海思福形成产业链互补；无机氟化工领域通过参股永晶科技布局上游氢氟酸，并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域；此外公司参股盈石科技(含氟产品开发)，促进氟化工销售业务，逐步完善构建氟化工一体化战略布局。
产能持续扩张，电解液国际业务稳步开拓。公司作为电解液领军，从研发，专利布局，客户结构，产业链整合上，竞争优势明显：1)掌握核心添加剂，延伸核心价值链，与氟化工业务协同，构建成本优势。2)产品定位高端，客户结构优异，实现动力电池国内外高端客户覆盖，包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等。目前，高镍正极系列电解液、系列添加剂均已通过中高端客户的中试认证，并获得较好反馈。3)国际化布局领先。电解液产能扩张上：国内荆门(2万吨)+波兰基地(1期2万吨)；继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务，夯实国际化布局。4)短期看，电解液价格下降空间不大，且在上游核心原材料6F价格趋涨，Q1溶剂价格大幅上涨情况下，或有上调可能；随着高比能量电池趋势下，公司所具备的差异化及核心添加剂研发能力优势凸显，盈利能力有望提升。
投资建议：公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展，铝电容器化学品稳定增长，半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润4.11/5.01/6.82亿元，同比增长31.32%/29.19%/36.12%，对应PE分别为25/20/15倍，维持买入评级。
风险提示：新客户开拓不及预期，下游大客户需求下滑风险，行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险，新能源汽车销量不及预期，补贴政策调整不及预期。
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