克明面业(002661)降成本+抢市场+拓品类，挂面龙头强者恒强
公司是国内挂面行业龙头，全产业链布局。 公司主要产品为“ 陈克明” 品牌挂面， 2018 年挂面产能(包括在建和拟建)超过 73 万吨位于第一梯队，是中高端挂面市场的龙头。 此外公司向上游延申布局面粉加工，收购五谷道场进入方便面市场，全产业链布局。公司 2012-2017 年营收增长的 CAGR 为17.8%， 2017 年由于渠道因素导致销量下滑， 2018 年重回稳健，公司盈利水平保持平稳。
挂面行业供给侧改革，强者恒强。 挂面属于必需消费品，覆盖人群广、消费频次高。 挂面终端销售额自 2003 年 47 亿不断提升至 2017 年 523 亿， 高速增长阶段已过， 2015 年以来维持 5%左右增速。 2017 年我国挂面消费量 625万吨，距离饱和挂面消费量在 1000 万吨仍有 60%空间。受益城镇化率提升、居民消费升级，挂面产品结构向中高端、功能化发展，叠加销售渠道转向商超，助推行业价格带提升。当前行业产能供给侧改革，中小企业生存压力大，克明面业等行业龙头凭借成本、渠道、品牌等优势强者恒强。
成本控制是核心竞争力，公司自建面粉厂降低吨成本。 公司成本中原材料占比高达 87.5%，自建面粉厂有利于把控原材料成本及质量。 自建面粉厂节约了面粉交易环节人工、包装和物流运输成本，预计降低挂面成本 155-165元/吨。 公司还通过加大在小麦产地产能布局、提升自动化水平进一步降低生存成本。 2017 年面粉自给率约 30%，预计到 2020 年达到 90%以上。
差异化树品牌，高性价比抢市场。 公司继续引导挂面产品升级，通过高附加值产品稳固商超市占率龙头地位。此外推出高性价比产品抢占华北市场、下沉县级及以下市场，加速流通渠道的渗透，进一步提升市场份额。
布局湿面、方便面，突破挂面行业空间桎梏，发挥协同效应。 鲜湿面符合消费升级趋势，发展空间广阔。 公司率先布局鲜湿面业务，餐饮、零售渠道同时推进， 有望成为业绩增长推动力。 2017 年收购五谷道场，生产、物流和销售端协同效应明显。
盈利预测与投资建议。 看好公司面粉自给率提升后毛利率水平提高，产能释放、抢占华北市场份额、渠道下沉稳固龙头地位，贡献业绩增长。 预计2018/19/20 年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.89/2.61/3.43 亿 元 ， 同 比 增 长67.3%/38.7%/31.0%，当前市值对应 PE 31.4/22.7/17.3 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 宏观经济下行、 食品安全问题、 原材料价格波动、 产能消化不及预期、 收购整合不及预期。
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