新华保险(601336)NBV转正，保障转型持续兑现
事件： 公司发布 2018 年年报，实现归属于母公司股东净利润 79.22 亿元，同比增长 47.2%，对应 EPS 为 2.54 元/股；期末归属于母公司股东净资产655.87 亿元，较年初增长 2.9%，对应 BVPS 为 21.02 元/股；期末内含价值 1731.51 亿元，较年初增长 12.8%。
投资要点
全年盈利维持高增源于准备金减提，股市波动+运营假设调整扰动增速：公司全年实现归母净利润 79 亿，同比大幅+47.2%， 其中 Q4 单季同比-35.5%( 四季度通常为盈利低点，对全年业绩影响有限)， 但较前三季度+52.8%增速小幅收窄， 主要系： 1) 下半年准备金大幅补提， 2018H1准备金补提增加税前利润 1.5 亿，但全年反向冲减税前利润 50.4 亿， 预计受 750 日国债收益率均线的影响有限 ( 上半年 10 年期国债收益率 750日均线上行约 4.3bps， 全年上行约 8.4bps)， 补提或受发病率等运营假设调整影响； 2) 股市波动冲击投资端， 公司 Q4 交易型金融资产的公允价值变动-3.2 亿(去年同期-0.04 亿)， 且可供出售金融资产在年末计提减值， Q4 计提资产减值损失-10.4 亿(去年同期-2.2 亿)。 全年而言，由于 750 日国债收益率移动均线上行， 准备金计提减少释放会计利润， 且去年同比低基数， 公司业绩实现大幅增长。
NBV 转正增长+1.2%， 内含价值仅增长 12.8%略低于预期： 公司 NBV全年转正增长 1.2%至 122 亿，较上半年的-8.9%显著改善， 符合预期，主要源于保障型新单增长。 全年健康险新单+33.7%至 158 亿， 其中长险首年+30.6%至 122 亿， 短期险大幅+46.2%至 35 亿， 健康险新单占全年新单的比重高达 60%， 创下新高( 较中报 56%继续提升)，大幅高于同业， 结构差异推动价值率继续维持高位，全年 47.9%仍高于同业， 保障转型持续兑现。内含价值层面，全年 EV 仅小幅+12.8%， 略低于预期，主要系： 1)投资回报偏差负贡献 59 亿，虽然计入利润表的总投资收益率 4.6%稳定， 但预计综合投资收益率受市场波动影响( AFS 其他综合收益浮亏 27.9 亿，去年浮盈 16 亿)， 拖累内含价值增速； 2)公司保守调整了运营和投资回报两项精算假设， 对 EV 影响分别为-13.9、 -11 亿，其中运营调整主要考虑发病率恶化因子。 综合来看，更审慎的假设调整影响当期 EV，但将支撑未来潜在的正偏差，假设体系更健康。
持续推动健康险战略， 业务结构及价值增速预计持续改善： 公司转型战略成效显著， 业务结构持续优化， 个险渠道人力规模增长 6.3%至 37 万，虽然人均产能下滑 24.6%至 4372 元(降幅较上半年收窄)， 但月均举绩率提升 6%至 52.8%， 个险渠道 NBV 贡献占比提升 1.18%至 96.03%。 目前公司正大力发展其特色健康险，提升健康险占比， 预计一季度保障型产品将继续增长， 且高价值率产品有望带动 NBV 继续增长。 此外， 公司核心管理层变动落地， 董事长万峰离任，黎宗剑代行董事长， 2019年工作会议中强调“ 依然要坚持既定的经营思路、目标、举措不动摇”，后续继续关注董事长/总裁人选，以及公司业务发展经营战略。
盈利预测与投资评级：公司持续聚焦健康险战略，带动价值率持续提升，预计一季度新单保费及新业务价值表现优于预期， 我们预计公司 2019、2020年NBV增速分别为 12.3%、15.3%，当前 A 股股价对应估值约 0.81倍 2019PEV，低估值优势明显，维持“买入”评级。
风险提示： 1) 管理层变动影响经营战略； 2)保障型产品后续销售不及预期； 3)长端利率持续下行影响投资端。
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