冀东水泥(000401)Q4经营略超预期，19年表现将更为靓丽
事件： 公司披露 2018 年年报，报告期内实现营业收入 308.49 亿元，较上年同口径增长 22.6%，实现归母净利润 14.83 亿元，较上年同口径增长194.1%，基本每股收益为 1.101 元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4 元(含税) 。
点评：
区域强劲需求驱动量价齐升，四季度表现略超预期。 公司全年实现水泥及熟料 9664 万吨， 同比+5.6%，吨均价 291 元，同比+44 元，吨毛利 89 元，同比+22 元。其中 Q4 受益于区域基建需求的启动以及冬季施工限制的放松，京津冀水泥价格淡季迎来逆势上涨，公司 Q4 单季销量同比增长 11.4%，预计单季吨均价环比提升约 20 元/吨。
吨净利(剔除投资收益)同比增加 13 元，现金流大幅改善。(1) 全年吨
三项费用 61.6 元，同比增加 3.2 元，主要是管理费用中的修理费(同比+1.82亿元)、停工损失(同比+1.89 亿元，与集中停窑天数增多有关)增加的影响。 减值计提较为充分，同比增长 0.69 亿元，主要是北方子公司固定资产减值损失计提的增多。 (2) 全年确认投资收益 6424 万元， 同比大幅改善，主要得益于陕西合营企业的盈利提升， Q4 单季投资收益环比大幅减少，主要是因为联营企业金隅冀东(唐山)混凝土环保科技大额亏损的影响， 2019年投资收益将大幅改善。 (3) 全年吨净利(剔除投资收益)达到 25.8 元，同比提升 13.4 元， Q4 单季少数股东损益比例较 Q3 高 31pct 一方面是因为Q4 投资收益的减少与减值计提的影响，另一方面可能与并表北京红树林等环保子公司盈利相对稳定有关。 (4)经营活动现金流量净额增加 30.0 亿元至 65.3 亿元， 其中管理优化推动经营性净营运资本规模得到压缩，同比提升净现金流量约 16 亿元。公司年末资产负债率下降 4.5pct 至 61.6%。
泛京津冀水泥市场开局良好，全年价格中枢有望继续上行。 1-2 月泛京津冀
区域水泥需求延续强劲回升的态势，环保总量约束持续趋严，后续价格弹性增强。预计公司 2019 年全年销量受北方水泥需求增长拉动将增长 7%，全年价格中枢将在年初的基础上继续稳步上行， 2019 年全年均价有望同比提升 18 元，吨净利达到 40 元以上。
投资建议：(1) 京津冀水泥需求潜力大，中期京津冀区域水泥市场容量有望扩大 20%。 2018 年“雄安债”、相关地方债发行，强化资金保障，区域基建投资和水泥需求持续加速。 (2) “ 蓝天保卫战”施加供给强约束，京津冀及周边地区空气质量居全国末位，环保任务重，产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。 (3) 冀东金隅合并之后，市场协同有效性和内部管理有效性均得到提高，唐山、吉林的水泥平台公司将正式运行，格局更为优化。(4) 基于四季度量价的超预期表现，我们上调盈利预测， 预计公司2019-2021 年归母净利润分别为 25.90、 35.05、 39.45 亿元，对应市盈率8.9、 6.6、 5.8 倍， 维持“买入”评级。
风险提示： 宏观政策反复、环保超预期放松、市场竞合态势恶化。
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