道氏技术(300409)开启氢能战略，布局燃料电池膜电极
事件：公司公告与重塑科技、自然人马东生拟共同出资设立道氏云杉，从事氢燃料电池膜电极(MEA)等材料的研制和销售。道氏云杉注册资本5000万元，其中公司、重塑科技及马东生分别出资3100万元(占62%)、400万元(8%)及1500万元(30%)。
膜电极是氢燃料电池核心组件，新能源领域布局再落一子：膜电极(MEA)是燃料电池电化学反应的核心组件，由催化剂、质子交换膜及扩散层组成，相当于燃料电池的心脏，占电堆成本的60-70%。目前膜电极仍高度依赖进口，因此是制约我国氢燃料电池产业发展的重要原因。公司从17年开始积极布局燃料电池领域，核心团队引入美国、加拿大、日本等多国著名机构的资深学者及具有丰富产业化经验领军人物。同时此次交易对手方在氢燃料电池领域经验丰富，其中重塑科技是国内重要的燃料电池动力系统公司，目前占国内氢燃料电池系统市场的约50%份额，到2018年已完成30款氢燃料电池汽车的车型开发。马东生先生是国鸿氢能的创始人之一，在氢燃料电池领域具有丰富的资源整合和经营管理经验，国鸿氢能在16年与巴拉德成立合资公司，于17年在云浮投产2万套电堆生产线，现已形成全球最大的燃料电池电堆生产线。
战略方向明确，新能源材料领域持续布局：公司上市以来公司确立了向新能源材料布局的战略方向，先后通过投资及外延并购100%控股佳纳能源(钴盐、三元前驱体)、青岛昊鑫(动力电池石墨烯导电剂、碳纳米管)及投建江西锂云母提锂项目，公司现已形成最上游的钴资源到动力电池碳酸锂、钴盐、三元前驱体、石墨烯导电剂的上下游一体化布局，是稀缺的能够为电池企业提供综合解决方案的供应商。我们认为此次合作是公司在新能源汽车领域的又一重要布局，有利于增强公司在氢燃料电池领域的研发和产业化应用能力，实现燃料电池膜电极等关键材料的进口替代。
盈利预测与投资建议：我们预计公司18~20年的营收分别为35.44、38.98和48.34亿元，归母净利润分别为2.21、4.55和6.40亿元，对应EPS为0.49、1.01及1.43元/股，对应19年、20年分别为21.3、15.1倍PE。考虑燃料电池业务布局对公司估值水平的提升，上调目标价至30.3元/股，对应19年30倍PE，维持买入评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期、钴金属价格波动的风险、新能源汽车行业发展不及预期、商誉减值风险。
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