双汇发展(000895)屠宰盈利显著提升，肉制品仍有提价+产品结构升级空间
事件：公司发布2018年年报，实现营业收入489亿元，同比下降3%；归母净利润49亿元，同比增长14%；其中18Q4实现营业收入123亿元，同比下降7%；归母净利润13亿元，同比增长8%，利润增长略超市场预期。此外公司拟按照每股0.55元进行利润分配，考虑2018Q3分红，股息率为6%。
生鲜冻肉：猪瘟、猪周期、贸易 摩擦三重因素影响收入增长，跨区域灵活调度提高净利率。非洲猪瘟疫情持续扩散，生猪供给收缩，同时跨省禁运导致不同区域猪价表现分化，总体来看猪肉平均价格维持上涨态势。18Q4猪肉批发价格环比上涨约3.4%，同比下跌5.3%，下跌幅度收窄。1、销量及收入：猪瘟+猪周期+贸易 摩擦，鲜冻肉销量收缩。18Q4公司生鲜肉销量38万吨，同比下降10%，销量同比下降的原因在于受到猪瘟疫情扩及猪周期的影响，此外贸易 摩擦影响了美国进口猪肉的销量；叠加猪肉价格同比下降，18Q4公司实现生鲜冻肉收入63亿元，同比下降13.5%。2、盈利：跨区域灵活调度，净利率显著提升。18Q4生鲜冻肉实现净利润3.6亿元，同比提升89%，吨利为942元左右，同比提升1倍多，净利率为5.7%，盈利能力显著提升。主要原因在于公司在全国17个省有19个屠宰基地，结合自身冷链运输系统，在不同区域进行产品销售，赚取价差，提高盈利能力。目前非洲猪瘟疫情仍处于蔓延状态，叠加猪周期逐渐启动，公司跨区调运的优势将更加明显，预计本轮猪价上涨公司屠宰业务盈利能力下降空间有限。
肉制品：成本提升影响短期盈利，提价+产品结构升级有望带来改善。18Q4公司肉制品业务实现销量38.6万吨，同比下降2.5%，实现收入55.4亿元，同比增长0.6%，净利润10.9亿元，同比下降3.3%，净利率为19.7%，吨利为2828元，同比下降0.8%，短期盈利能力略有下降，主要原因在于：1、鸡肉、猪肉等原辅料成本同比上涨；2、公司通过降低批发价等方式加大市场投入力度；3、员工提薪。未来公司将通过产品结构升级和直接提价的方式，对冲成本压力，实现盈利能力提升：继2018Q4公司推出了2款吨利5000元以上的产品后，预计2019年还将推出至少10款高端产品，持续优化产品结构、提高产品品质；此外公司还将根据猪价走势再次于今年二季度或三季度再次提价，预计未来肉制品盈利能力将稳步提升。此外公司持续调整客户队伍，提高积极性和忠诚度，为公司长期健康发展奠定基础。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年收入和归母净利润复合增速为5%和6%，EPS分别为1.56元、1.70元、1.79元，对应PE分别为16X、15X、14X，给予公司2019年20倍估值，对应目标价31.25元，维持“买入”评级。
风险提示：生猪出栏不及预期；产品结构调整或不及预期。
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