广信股份(603599)依托光气资源，打造全产业链农药细分龙头
国内光气资源最多的企业， 下游可拓展产品丰富。 公司有光气许可产能 17万吨，是农药企业中产能最大的，光气下游可拓展农药产品丰富， 目前公司以光气为核心原材料打造出杀菌剂、除草剂以及光气下游精细化工中间体三块主营业务， 未来可布局空间大。
公司主营产品市占率高，竞争优势明显。 公司杀菌剂、 除草剂主营产品的产能和市占率均居国内前列，其中多菌灵产能 1.8 万吨， 全球产能最大， 敌草隆产能 1 万吨， 国内产能最大， 产品定价能力强， 且产品质量和毛利率均优于国内同类企业，竞争力强； 同时公司与杜邦、 富美实、 诺普信等国内外优质农药公司建立了长期稳固的合作关系， 为公司业务持续稳定增长奠定基础。
募投项目布局全产业链， 有望增强产品竞争力并提升盈利能力。 公司募投项目一方面向产业链上游的中间体延伸， 包括 20 万吨硝基氯苯和 1.5 万吨邻苯二胺技改，打造全产业链布局，进一步降低产品成本，拉大与竞争对手差距；另一方面进行产业链横向拓展， 布局吡唑醚菌酯等新型杀菌剂，培育新的业绩增长点；同时还配套热电联产、码头储运等公用设施。募投项目预计2019 年下半年建成， 达产后将大幅增厚公司业绩； 公司账面现金充足，原药及中间体项目储备丰富，成长潜力大。
盈利预测与投资评级： 公司作为光气法生产农药领域的龙头公司， 已形成产品、市场、客户渠道等核心竞争力，未来可布局空间广阔。 我们预计公司2018~2020 年归母净利润为 4.53/5.92/7.21 亿元，分别同比增长 34.4%、30.6%、 21.8%，对应 EPS 分别为 0.98/1.27/1.55 元。结合 DCF 和相对估值法， 给予目标价 19.05 元， 对应 2019 年 15 倍 PE， 首次覆盖，给予“ 买入” 评级。
风险提示： 募投项目建设进度不及预期、 新产品市场拓展不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
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